| 航空：五一节后现短期低谷，出票保障后续恢复可期。受雨航班取消影响，五一假期航空客流同比+8%，低于节前业界预期：考虑2023年同期航班受限票价高企，五一假期票价同比如期明显下降。五一假期后出现短期低谷，符合预期，其中国内客流仍较2019年增长近一成，而票价回落较为明显。观案近期出票量仍保持较好水平，预计后续市场将逐步恢复正常淡李水平，将继续体现需求韧性。2024年航空市场淡旺季明显且将持续，旺季需求旺盛供需恢复良好，淡季需求有韧性但仍供需承压，国际稳步增班将继续推动淡季供需恢复。提示市场预期回落低位，维持中国国航、吉祥航空、春秋航空等“增持”。 油运：运价继续上行，补库提供期权。1）原油油运：近期油价回落美国宣布一定规模战略补库，且近期全球多国原油库存有所回升，中东出货节加快驱动运价上升，中东一中国VLCCTCE已超5万美元。 2）成品油运：新澳线MRTCE继续稳步上升至近3.9万美元。2023下半年中东减产油价高企显者影响油运景气不及预期：预计2024年边际影响将减弱，油运需求将继续增长。我们未将补库作为核心推荐逻辑，但油价回落将可能刺激补库，若油价升水显著甚至将刺激浮仓围油，油运高产能利用率下将提供运价超预期期权。预计未来数年供需将继续向好，景气中枢上升与持续将超预期。油运超级牛市期权将提供业绩估值双重空间。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。 集运：上半年供需同比改善后续关注旺季需求与新船交付。多家集运公司宣布欧洲、地中海航线自5月1日起上调运价，近两周欧美航线运价环比明显上涨，同比亦涨幅显著，背后是上半年供需同比改善。 1）需求：出口预期改善。1-4月中国对欧美出口同比缩减3%，其中4月环比增长12%，且近期欧美经济超预期催化补库预期。2）供给： 红海导致缺口。红海局势致欧线超九成绕行好望角，估算消耗全行业有效运力近一成。2024年计划新增箱船规模（TEU）11%，1-4月交付近4%。虽老船拆解有限，估算上年供需同比明显改善，登加近期补库预期及行业高集中度，船东提价意原强烈。目前箱船在手订单占比21%。未来提价持续性将取决于供需趋势，假设红海影响持续，Q3将迎传统圣诞备货旺季，补库备货意愿及新船交付节奏将是关键。 策略：维持航空油运增持。1航空：开非疫后盈利短逻辑，而是超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。2）油运： 逆全球化下油运贸易重构，且供给刚性凸显，仍具超级牛市期权。维持增特。3）配置高股息高速公路，维持招商公路等增持。 风险提示：经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 |
