| 贵金属：3月美联储议息会议短端超预期鸽派，点燃黄金继续再创新高，应重视二季度贵金属配置的最佳窗口。上周我们提到，“降息+软着陆”预期下再通胀抬头，贵金属跟涨背后应留意美联储再度转鹰的风险。本周3 月议息会议来看该风险或消除，美联储延续鸽派表述且提高短期通胀容忍度。二季度或是降息前较好的配置窗口。2024 年降息预期交易依旧是黄金的核心线索。我们依旧维持降息落地前，短期波动均是增配贵金属的契机。从趋势来看，我们一直把黄金短周期交易界定为三段：加息速率放缓、降息预期交易、降息中继危机交易；第二段-降息预期交易，是权益端最具爆发力的阶段。当前依旧处在初期，权益配置性价比依旧突出。个股选择维持“远期强量增+现有强资源”原则关注银泰黄金、山东黄金、招金矿业、盛达资源、赤峰黄金、湖南黄金。 工业金属：美元走强压制工业金属表现。美元走强与基本面差异，导致工业金属整体下跌，唯铝走强，其中，LME3 月铜跌2.5%、铝涨1.4%，SHFE 铜跌1.1%、铝涨0.5%：1）欧洲央行相对鸽派致本周美元走强，压制大宗表现；2）除国内经济预期有所改善外，基本面角度，仅铝库存去化，或也是铝价本周一枝独秀的原因，其中，铜环比+3.05%、同比+17.13%，铝环比-0.28%、同比-16.38%，铝锭及铝棒总库存环比-1.39%、同比-11.64%。需要注意的是，铜库存之所以累积偏多，应主要源于短期供给较多，1-2 月精炼铜产量同比增长达9%，不过，后续铜冶炼减产有助于缓和供给压力。云南开始复产导致本周电解铝开工率略回升至94.01%，不过考虑到枯水季及今年来水仍处于历史偏枯水平，云南复产难一蹴而就，铝价受此影响有限。受益于铝涨价、动力煤跌价，本周成本同步测算电解铝吨税前利润较节前环比回升264 元至2300元。对后续铜铝商品判断：展望24 年，一方面，周期贝塔视角，全球工业周期处于历史底部，铜铝为代表的工业金属商品上行机遇大于下行风险，另一方面，行业阿尔法视角，供需格局优化导致铜铝基本面由紧平衡到趋紧，为铜铝商品坚挺态势奠定基础。短期而言，预计铜铝商品维持韧性，权益攻防兼备：1）联储降息愈发临近；2）经济活动连贯性使得基本面有望维持健康状态；3）经济预期的转变虽难一蹴而就，但毕竟预期已经相当悲观；4）在当前商品价格尚未流畅上行，权益估值也并未透支，意味着权益端铜铝依然具备显著赔率。标的上，建议关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（神火股份、中国铝业、云铝股份、天山铝业、中国宏桥、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。 能源金属&小金属：价格底部修复，板块迎上行机遇。锂方面，供需修复速度超预期，期待终端需求预期进一步上调。需求端：4 月份下游排产兑现情况将是决定短期锂价方向的核心因素。 国内周度新能源车渗透率快速提升，降价对需求的刺激或正在逐步显现，期待高频需求持续超预期及政策等加持下，全球终端需求预期上修。供给端：随着近期资源端减停产信号陆续出现，实际供给预期已显著下调，中性价格预期下2024 年全年供给量显著下调至约120-130 万吨。 同时包括雅保在内的多数企业选择减少资本开支，放缓产能扩张节奏，利好后续供给压力缓解。 库存端：产业链库存在价格持续下跌过程中已压至极低水平，补库的弹性也将直接影响价格上涨的弹性。钨方面，2024 年第一批配额同比去年第一批下降1000 吨，钨供给增量持续落空后供应刚性凸显，同时国内经过被动去库后当前产业库存处于低位，在海外需求修复以及国内补库背景下，预计24 年钨价重心有望进一步上移，价格强势的确定性强。镍方面，RKAB 审批加速，前期矿端紧张缓解，后续关注电镍累库以及镍供给释放带来的成本价格中枢下移，同时密切关注后期印尼政策变化。稀土方面，工信部下发2024 年第一批稀土配额，增速较去年同期回落，供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。钴方面，资源端供给维持偏松，三元、消费电子需求未见明显起色，钴价将维持低位震荡。建议关注：锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、具备成本优势的盐湖及资源端边际存在量增的标的），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。 风险提示 1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。 |
