| 内外需平稳增长的成色稳固，造纸行业再平衡或渐行渐近12 月经济数据显示内需和外需都延续了平稳增长的势头。社会消费品零售总额同比+7.4%(11 月：+10.1%)，扣除2022 年末低基数因素，当月两年平均增速+2.7%(11 月：+1.8%)。汽车和餐饮消费的增长仍较为强劲，12 月的两年平均增速分别达到+7.9%和+5.7%，而其他品类的消费也有所改善(12月两年平均增速+0.8%，11 月+0.0%)。12 月出口金额同比+2.3%，较11 月(+0.5%)进一步加速。随着造纸行业逐步进入淡季，浆纸产品的价格近期普遍有所回落。但我们认为当前需求平稳增长的成色较为稳固， 随着2022-2023 年强劲的供给增长逐步的到消化、2024 年新增产能的普遍减少，行业距离供需平衡的拐点正在渐行渐近。 箱板瓦楞：春节前价格修复不利，供需关系仍显脆弱箱板瓦楞纸价格12 月累计上调50-100 元/吨，但这一轮价格修复并不顺利。 主导企业在元旦假期给予返利优惠，并在此后继续予以执行，带动了2024年以来市场整体价格的回落。春节前备货旺季的价格修复不利，反映了行业的供需关系仍然较为脆弱。12 月进口牛卡纸到岸价继续小幅上涨，相对国内牛卡纸的价格优势已经处于2023 年初以来最小水平，进口成品纸增长有望放缓。尽管当前供需关系仍然疲软，随着供给扩张的减速，我们预计行业供需再平衡已经不再那么难以实现。 白卡纸： 2025 年后市场竞争或存隐忧 12 月下旬起，白卡纸价格由涨转跌。截至1 月17 日，价格较2023 年末降84 元/吨(1.6%)。得益于下游较为积极的补库存，生产企业平均库存已降至18 天 (2023 年同期在24 天)。 我们预计在“以纸代塑”和“以白代灰”趋势推动下，白卡纸需求有望维持强劲增长。在2024 年供给增长回落的情况下，白卡纸的供需矛盾有望阶段性缓和。但是中长期看，白卡纸领域的投资积极性仍然较高，12 月以来江苏亚太森博二期和海南金海两个超过100 万吨/年的项目公示了前期进展。如后续推进顺利，白卡纸2024-2025 年或有6 个百万吨级别的大项目投产，25 年以后市场竞争环境可能仍然较为激烈。 文化纸：2023 年末以来价格回落有所加速 2023 年末以来文化纸价格回落速度加快。截至1 月17 日，双胶纸价格较2023 年末降幅265 元/吨(4.4%)，是各主要纸种中年初以来降幅最大的品种。 厂家库存也上升至24.4 天(2023 年同期25.0 天)，处于历史同期的高位。由于2023 年末和2024 年初有较为集中的产能投放、2023 年下游用户的补库存以及出行恢复带来的需求集中释放可能较难在2024 年复制，文化纸可能会是1H24 挑战最为严峻主要纸种。 木浆：外强内弱仍在延续，潜在供给扰动值得关注12 月以来国内现货浆价格进一步回落，外盘报价总体维稳，商品浆延续了外强内弱的走势。截至1 月17 日，阔叶和针叶浆的国内现货价格已经分别较外盘低160 元/吨和179 元/吨。由于红海航道绕行带来的海运市场紧俏，我们预计进口木浆的发运可能会逐步受到更多影响，考虑运输周期的影响，由此带来国内纸浆市场的供给扰动会在未来数月有所反映，从而改变当前纸浆价格外强内弱的局面。中期看，2024 年国内外纸浆产能投放均处于高位，纸浆价格中枢下行的趋势可能仍然会延续。 风险提示：海外经济体降速快于预期，房地产政策严于预期，供给投放强于预期。 |
