| 资金层面支撑三大工程建设，关注水利投资推进节奏23 年1-12 月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.6%/+5.9%/+8.2%/+6.5%，12 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-24%/+6.8%/+10.7%/+8.2% （ 增速环比-5.9/+1.9/+5.4/+1.1pct）。近期央行公告新增抵押补充贷款额度5000 亿元，我们预计在资金层面的支持下，24 年“三大工程”和水利等基建投资有望成为重要发力点，建议重视重点一线城市城中村改造及保障房建设的力度和强度，同时关注重点区域内大型水利工程项目的落地及推进节奏。 地产延续筑底，铁路、市政、水利投资稳健增长地产按传导顺序看，1-12 月地产销售面积同比-8.5%，12 月单月同比-23%（增速环比-1.8pct）；1-12 月新开工面积同比-20.4%，12 月单月同比-11.6%（增速环比-16.2pct）；1-12 月施工面积同比-7.2%，12 月单月同比-13.8%（增速环比-19.9pct）；1-12 月竣工面积同比+17%，12 月单月同比+13.4%（增速环比+3.1pct）；基建细分板块中，1-12 月交通仓储邮政投资同比+10.5%，12 月单月同比+7.7%（增速环比-0.5pct）；其中铁路运输投资同比+25.2%，12 月单月同比+57%（增速环比+57.5pct）；道路运输投资同比-0.7%，12 月单月同比-5.6%（增速环比-3.4pct）；1-12 月水电燃热投资同比+23%，12 月单月同比+12.7%（增速环比-7.1pct）；1-12 月水利环境公共设施投资同比+0.1%，12 月单月同比+12.1%（增速环比+15.8pct）；其中水利投资同比+5.2%，12 月单月同比+5.2%（增速环比+4.5pct）；公共设施管理投资同比-0.8%，12 月单月同比+16.2%（增速环比+21.5pct）。 关注水泥板块中长期供需格局变化 1-12 月水泥产量20.23 亿吨，同比-0.7%，较1-11 月降幅收窄0.2pct，其中12 月单月水泥产量1.58 亿吨，同比-0.9%，较11 月由增转降。12 月水泥出货率均值48%，环比-9pct，同比低1pct。12 月需求季节性下降，气温降低，以及北方较为频繁的重污染预警，出货率普遍降低。12 月末水泥企业库存66%，年同比低7pct，较11 月末-8pct，主要受益于供给端收缩。供给端来看，12 月内全国范围内熟料线停窑率继续增加，南方部分省份12 月份继续追加错峰停窑天数，12 月水泥月均价环比11 月提升7 元/吨至386 元/吨，1 月至今有所下滑，至1 月12 日跌至379 元/吨，预计随着春节临近，下游需求或将萎缩，考虑到当前各地价格均不高，后期大幅回落空间有限，多以小幅下行为主。我们预计24-25 年基建投资有望实现相对较高增长，对水泥需求将起到托底作用，而地产端对需求的拖累也有望逐步减弱，总体来看，24-25 年水泥需求降幅或将逐渐收窄。24 年水泥行业纳入碳交易步伐有望加快，或带来新一轮供给出清，供给端变化值得关注。当前水泥板块仍然具备较好的防御属性，推荐海螺水泥、华新水泥。 关注浮法龙头中长期投资价值 1-12 月平板玻璃产量96942 万重量箱，同比-3.9%，12 月单月平板玻璃产量8500 万重箱，同比+5.7%。12 月份国内浮法玻璃市场整体需求表现一般，市场呈“南强北弱”格局。截至1 月11 日生产商库存达2834 万重箱，周环比下降113 万重箱，月环比下降112 万重箱，目前来看，市场延续淡季行情，春节前厂家降库意向较强，或加大让利以促进库存转移至中下游，而下游加工厂资金相对紧张，节前备货能力有限，关注加工厂节后订单情况。 截至1 月11 日，5mm 浮法白玻价格 109 元/重箱，周环比和月环比均下滑1 元/ 重箱， 管道气燃料/ 煤燃料/ 石油焦燃料玻璃企业利润分别为547/322/468 元/吨。考虑均衡状态下浮法业务的盈利与估值，以及光伏玻璃等新业务带来的额外成长性，我们认为当前仍可关注浮法龙头中长期投资价值，推荐旗滨集团、金晶科技。 风险提示：地产政策边际改善低于预期；基建投资增速不及预期；水泥、玻璃等需求低于预期；水泥、玻璃等价格上涨高于预期。 |
