1H20 业绩符合我们预期 公司公布1H20 业绩:收入23.5 亿元,同比增长14.4%;归母净利润2.6 亿元,同比增长60.1%;对应每股盈利0.49 元,符合我们预期。 报告期内公司毛利率降低2.5ppt 至26.7%;受营收增加影响,期间费用率合计降低4.0ppt,各子项较去年同期均有一定下降。此外需要注意的是,公司海外业务收入同比增速达到29.0%,我们判断和公司草铵膦产品海外热销有直接关系。公司对广安基地项目盈利作出披露,其中草铵膦实现效益6694 万元,丙炔氟草胺实现效益223 万元,我们认为丙炔氟草胺盈利低于预期,随着技改完成有望进一步改善。 发展趋势 MDP 进入试运营状态,L-草铵膦试产成功。报告期内,公司广安基地甲基二氯化磷(MDP)项目处于试运行状态,我们认为下半年将逐步量产。我们测算草铵膦单吨生产成本有望降低2 万元左右,达产后有望节约2 亿元成本。此外公司此前公告了L-草铵膦项目规划,计划投资10 亿元人民币建设年产2 万吨L-草铵膦生产线,项目建设周期为18 个月。报告期内公司已经取得L-草铵膦生产许可,成功试产,并且实现批量生产。 量价同比向上,2Q 业绩大幅增长。受供需紧张影响,草铵膦价格自4Q19 以来持续反弹,4Q19/1Q20/2Q20 均价分别为10.9/11.8/13.9 万元/吨。另一方面,尽管公司广安基地在进行技术改造,公司可能通过提升绵阳基地开工率,在1H20 提升了草铵膦产品产销。我们认为草铵膦量价齐升是业绩超预期的主要原因。 外贸订单充足,三季度草铵膦价格仍处于上升期。1-2 月受新冠疫情因素影响,企业开工下滑、物流不畅,行业出口下滑48%至577吨。随着中国疫情得到有效控制,部分积压订单在三月体现,出口增长24%至941 吨。一季度行业出口合计下滑19%。根据卓创资讯信息,近期草铵膦出口维持高位,我们认为可能和印度封城供给收缩有关。外贸向好,国内货源紧张,我们判断草铵膦价格上行周期仍未结束。 盈利预测与估值 考虑到草铵膦价格上涨超预期,我们上调2020/2021 年盈利预测14.5%/11.8%至5.5/6.5 亿元。当前股价对应24/20 倍2020/2021 市盈率。我们看好利尔化学优质成长属性,以及草铵膦的涨价弹性,维持“跑赢行业”评级,上调目标价30%至30 元,对应29/24 倍2020/2021 年市盈率,21%上涨空间。 风险 广安投产低于预期,草铵膦价格下滑,其它环保及安全等风险。 |