| 公司近况 航天信息发布公告，控股子公司诺诺金服完成增资扩股，引入上海云鑫创业投资有限公司，后者为蚂蚁金服全资子公司。上海云鑫以人民币5.1 亿元认购诺诺公司人民币4,250 万元注册资本，增资后上海云鑫持有诺诺公司股份比例为17.53%。 评论 蚂蚁金服以高估值入股诺诺，体现财税服务价值。根据蚂蚁金服出资额以及持股比例计算，诺诺公司的投后估值为29 亿元。2019年诺诺公司实现1.6 亿元收入以及31 万元利润，根据入股估值，对应P/S TTM 为18x。高估值体现了诺诺公司在财税服务领域长期积累后，自身的战略与业务价值。 蚂蚁金服入股后，财税服务产品丰富度有望提升，推广渠道将更加灵活。诺诺金服主要业务包括基于发票数据的助贷以及企业的财税服务业务，由于2019 年以来的国家减税降费相关政策，以及银行对于中小企业贷款的谨慎，导致相关产品推广低于公司此前的计划以及市场的预期。蚂蚁金服此前已对中小企业财税领域有较高重视程度，领投噼里啪智能B 轮，切入代记账领域。我们预计此次蚂蚁金服入股诺诺后，将发挥蚂蚁金服的场景优势、产业优势，以及诺诺的数据优势，提升诺诺产品丰富度，同时以更加多样的渠道推广诺诺相关产品。 结合此前大象慧云经验，建议密切跟踪诺诺发展状况。以航信另外一家子公司大象慧云为例，2018 年2 月腾讯系高朋入股大象慧云，大象慧云获得2017-2019 年收入为4237 万/1.30 亿/1.41 亿元，同比+194%/+206%/+9%。因此我们认为蚂蚁入股诺诺将有助于树立市场对于航信财税服务业务的信心，但仍需关注巨头为公司带来的导流效果 估值建议 我们维持公司的盈利预测不变。2020/2021 年净利润13.95/15.55亿元，同比-2.1%/+11.4%。维持目标价25 元不变，相对于当前股价有39%的上行空间。建议重视巨头入股带来的估值修复机会，维持跑赢行业评级。 风险 财税业务发展不及预期；系统性估值回调。 |
