| 事件：公司2020H1 归母净利润同比增长83%-101%，扣非后归母净利润同比增长83%-102%。其中2020Q2 归母净利润同比增长280%-345%，扣非后归母净利润同比增长232%-290%。 收入加速，净利率大幅提升。2020Q2 净利润增长超预期，主要系：（1）收入加速明显，渠道调研反馈单二季度收入增长超过50%，主要受益于渠道精细化改革+Q1 预收款确认+旺季备货，加速追赶全年50%的冲刺目标；（2）受益于2019 年底青花椒鱼调料、老坛酸菜鱼调料提价及2020Q1 末手工牛油火锅底料提价，2020Q2 毛利率同比提升（2020Q1 已同比提升0.66 个pct）；（3）2019Q2 销售费用率达到19.91%，远高于全年的13.95%，导致单季度净利率仅8.99%。2020Q2 受疫情影响，部分营销费用预算方案未如期实施，费用率同比大幅下降。 改革成效显现，收入增长渐入佳境。5 月31 日我们曾发布公司点评报告《内部机制优化，外部加速扩张》，指出公司在团队建设、人才引进、激励机制增强方面取得显著成果。同时公司在渠道方面加速精耕细作，全年计划增加500-700 家经销商，Q1 已经增加139 家，并且经销商要细分品牌和渠道。一方面，过去公司渠道以农贸为主，未来将丰富渠道结构，尤其是强化社区生鲜等新零售渠道；另一方面，公司推进渠道下沉，提升县级市场覆盖率。品牌方面加大投入，目前已与《非诚勿扰》达成合作，提升品牌知名度，配合渠道扩张。公司推进好人家和大红袍双品牌运营，在销售团队、经销商、市场布局上进行区分，满足不同层次消费需求，抢占更多市场份额。新品方面，去年新品小龙虾调料延续高速增长趋势，近期公司推出不辣汤系列、新品青花椒鱼调料、火锅蘸料、醇香牛油火锅底料等潜力新品续力增长。渠道反馈目前进入旺季备货阶段，公司渠道改革带来的推力叠加Q3 开始线上广告投放的拉力，旺季销售值得期待。 盈利预测：公司优化管理，重视人才引进，强化激励机制，内部治理持续改善。叠加渠道扩建、新品推广、品牌投入增加，收入有望保持高速增长。 目前复合调味品赛道高速增长、集中度低，公司加速提升市场份额，力争占据头部位置。我们预计公司2020-2022 年收入分别为22.76、29.77、39.27 亿元，归母净利润分别为3.43、4.59、6.29 亿元，EPS 分别为0.57、0.77、1.05 元，对应PE 为96 倍、71 倍、52 倍。考虑到公司中长期的成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；冠状病毒扩散风险；食品安全风险 |
