| 2019 年业绩符合预期 华电国际公布2019 年经营业绩：营业收入936.5 亿元，同比增加4.9%；归母净利润34.1 亿元，同比增加97%；归属普通股股东EPS0.29 元，同比增加81%。符合此前公司给出的业绩指引。 收入端：发电量提升叠加增值税率利好。2019 年收入同比+4.9%，其中发电收入同比+5.7%，主要受益于：1）含税电价同比+1.2%，叠加增值税率调整利好；发电量同比+1.8%，其中有效装机同比+9.2%抵消利用小时同比-6.7%的影响。 成本及费用端：煤炭供需趋松推动标煤单价同比-4.3%至689元/吨。公司供电煤耗同比-1.3%至295.3 克/千瓦时。财务费用稳步下行。公司2019 年财务费用同比-3.2%至51.9 亿元，主要受益于债务规模缩减。我们测算公司资产负债率同比下降4.8 个百分点至66%。 公司宣布每股派息0.146 元，派息占归属普通股股东净利润50%，较去年提升8 个百分点。 发展趋势 一季度业绩受疫情影响可控，看好二季度盈利弹性。受疫情影响，用电需求走低，我们预计公司1Q 发电量或同比下行10%~15%。 但公司有望通过燃料成本下降以及增值税率利好抵消电量影响，年初至今现货煤价均值为564 元/吨，较去年同期降低7%，且三月以来煤价均值降幅达12%，我们预计公司1Q 盈利将有同比稳健的表现。此外，我们看好公司二季度业绩有望释放向上弹性：1）利用小时逐步走出疫情影响，湖北复工将进一步推动华电发电量复苏；2）电企高库存或有效压制煤价上升势头甚至走低，我们预计后续若维持当前价格，二季度现货煤价同比降幅可达约11%。 盈利预测与估值 基于1Q 疫情对电量的影响，我们小幅下调2020 年盈利预测7%至42.1 亿元，维持2021 年盈利预测不变。 当前A 股股价对应2020/2021 年7.4 倍/5.8 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021 年4.2 倍/3.3 倍市盈率。 A 股维持跑赢行业评级和5.30 元目标价，对应12.4 倍2020 年市盈率和9.7 倍2021 年市盈率，较当前股价有68.3%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和4.59 港元目标价，对应9.3 倍2020 年市盈率和7.3 倍2021 年市盈率，较当前股价有120.7%的上行空间。 风险 电力需求疲软、燃料成本高于预期。 |
