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沪电股份(002463):盈利能力大幅提升 5G/IDC/车载多线布局

2020-3-26 10:22| 发布者: 神童股手| 查看: 283| 评论: 0

摘要:   事件:   公司发布2019 年年报,营收71.3 亿元,同比+29.6%,归母净利12.1 亿元,同比+111%。扣非归母净利润11.5 亿元,同比+122%。每10 股派发现金红利2元。点评如下:   评论:   1、盈利能力大幅提升, ...
  事件:

      公司发布2019 年年报,营收71.3 亿元,同比+29.6%,归母净利12.1 亿元,同比+111%。扣非归母净利润11.5 亿元,同比+122%。每10 股派发现金红利2元。点评如下:

      评论:

      1、盈利能力大幅提升,结构优化配合良效率管控、及黄石复苏是主因。

      2019 年利润增速大幅超过收入,全年毛利率29.5%,同比+6.1 个pct,加权平均净资产收益率26.7%,同比+11.3 个pct。利润率提升最大动力来自华为等客户5G 基站订单前期较高的盈利性,而华为有线设备订单、海外数通客户高阶订单盈利能力亦有提升。另一方面,在高端产品占比提升背景下公司良品率依然微增(93.6%,微增0.1 个pct),叠加黄石和昆山产区的自动化改造,整体良效率有所升级;黄石沪士净利润从2018 年的约166 万元大幅增长至1.0 亿元也提高了整体公司盈利水平。Q4 单季度毛利率环比下滑2.33 个pct,因5G 基站导入新方案、新进入者抢单后订单盈利性有所下降。此外,沪利微电全年实现营收16.1亿(-2%)、净利润2.3 亿(+6%)。据此估计青淞全年营收约43 亿(+33%),净利润约8.0 亿(+150%),认为19 年高增长主要是青淞厂产品迭代带来的。

      2019 年计提各项资产减值准备9817 万元,应收账款、存货、固定资产各计提1081/6829/1906 万元,其中存货在20 年会有所转回。

      分业务看,企业通信板收入51.0 亿元,同比+46%,毛利率31.5%,同比+6.8个pct,来自华为收入同比+90%,且5G 无线和有线类订单利润率较往年明显提升;汽车板收入13.2 亿元,同比+3.6%,毛利率25.7%,同比+1.7 个pct,四季度需求有所复苏导致收入增速回正,且ADAS 订单逐步导入;办公及工业设备板收入4.2 亿元,同比-18%,毛利率32.9%,同比+10.9 个pct,放弃了低毛利订单,面向西门子等工控客户;消费电子板收入0.25 亿元,同比+11%,毛利率24.5%,同比+10.3 个pct。近年增长来自通信,但汽车板高端化前景也可期待。

      2、Q1 供给端有一定抑制,疫情或影响汽车板中期需求。

      根据我们产业调研了解,公司目前青淞厂稼动率已经逐步恢复常态,黄石厂也在加快恢复,沪利微电Q1 则保持相对较高产出状态。短期看,因前期产业链挤压订单回补,通信和IDC 需求正旺、汽车板新客户导入,公司目前订单呈现饱满状态,但因新冠疫情在海外快速蔓延,海外终端整车厂/Tier 1 客户已经开始受疫情影响停工,3 月以来包括大众、戴姆勒、宝马、FCA、PSA、特斯拉等在内,已关停或计划关停的整车工厂数量超过100 家。沪电汽车类订单结构比较优质,历史上有一定下行抗性,但本次停工面积较大,中期需求影响还需进一步跟踪。但考虑汽车板业务仅占公司总收入约18%,且有ADAS 等新品导入、疫情下行业格局优化逻辑作为对冲,公司营收和利润大部分来自疫情下受益的无线、有线网设备和IDC 设备,我们认为公司今年需求端景气度整体无忧。

      3、政策加码望致通信赛道动能超预期,IDC 客户发展前景亦可期。

      中移动报告显示2020 年5G 相关投资约1000 亿元,占总投资的55.6%,比2019 年增长316.7%,中国电信、中国联通、中国移动2020 年5G 无线网主设备集采合计涉及超过48 万个基站,从中标结果来看华为、中兴为主要供应商。沪电2019 年来自华为收入同比+90%、中兴亦近年来首次进入前五大客户,该等客户在5G 建设加码驱动下将有望延续19 年以来良好的景气需求,且有效规避海外的疫情风险。19 年来看公司来自大陆地区收入同比+63%,占比约52%,非大陆地区收入同比持平,该结构也能一定程度抵御海外需求风险。

      有线和IDC 业务层面,思科、juniper、Arista、星网锐捷等网络设备客户19 年均获得稳健增长,在疫情催化下全球高速信息基础设施建设有望持续加快,带来网络侧设备需求的快速增长,服务器、交换机等通信接口标准的升级,通信链路从400G 端口、56Gbps升级到未来800G 端口、112Gbps 过程中,配套的高速材料升级和电路板制作工艺的改良,将为公司的高速多层技术带来更大发挥空间。此外,公司下一步计划将2-12 层为主的5G 基站订单转往黄石一厂制作,而青淞厂专注于更高层数的网络设备订单,产线匹配度的提升也一定程度上有利于对冲基站侧订单价格下降的压力。

      4、深耕行业三十载,持续投入研发布局未来。

      我们曾在去年的深度报告中指出,沪电的业绩和股价弹性来自于自身前期在高多层PCB 的技术积累,以及对通信和汽车两大块业务的前瞻布局,全球领先客户的导入带来的订单结构的优化。2019 年公司研发费用3.16 亿元,同比+30%,在5G 接入网高频通信基站部分增强了在国产材料替代、设计工艺流程优化;在承载网、核心网数字通信领域,56Gbps 关键技术已顺利落地;在IDC 领域,400G 交换机、HPC 等产品已实现批量交付,下一代的交换机产品目前也在与客户合作预研中;在汽车电子领域,新能源汽车的电源控制器(BCM),48V 启动控制器(BSG),自动驾驶(ADAS)主控制器等加快研发,部分产品已量产;研发车用埋入式散热元件及埋入式电感元件PCB,相关产品有望在2020 年量产。我们认为沪电除了通信强周期的驱动,后续在高端汽车PCB 领域也有望获得成长。

      5、投资建议

      我们认为在5G 建设政策加码、数据流量传输需求不断提升的情况下,公司在高性能连接传输设备、计算存储设备,通信有线设备上的高端客户和产品卡位拉动公司业绩增长,长期看汽车板也有望成为另一增长引擎。预估2020-2022 年营收88/107/126 亿,归母净利润15.7/19.5/23.1 亿,对应EPS 为0.91/1.13/1.34 元,对应当前股价PE 为28.9/23.3/19.7 倍,维持“强烈推荐-A”,目标价32.0 元。

      风险提示:5G 进度低于预期,宏观经济波动风险,竞争加剧风险

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