兴业王涵：政府需要牛市 未来关注并购 兴业证券首席宏观分析师王涵表示，当前A股牛市是政府想要看到的，牛市有利于中国经济结构优化，政府会继续支持牛市。过去半年，受预期和估值提振，市场走高；当前市场需要更强劲的业绩支撑，并购有助于企业业绩提升，未来值得关注。 周一，腾讯财经、兴业全球基金、兴业证券、全球人寿资产管理在纽约共同举办了"2015中国A股投资大会"，会上中美投资人共同探讨了中国宏观经济走势和A股投资策略。华尔街见闻网站对会上部分内容进行了整理。 王涵在开场白中讲道，许多投资者有这样的问题，中国股市的高估值是否合理？中国股市是否有类似2000年纳斯达克那样的泡沫？对此，王涵称，他对中国股市表示乐观，目前看，中国股市的估值是合理的。 1. 中国流动性状况 王涵首先谈到了中国的流动性状况。许多投资者问道，中国货币宽松是否足够强大，会令市场忽视经济基本面，从而持续上涨。 王涵比对了美国当年的情景。2009年在伯南克任美联储主席的时候，他表示将推动美国金融资产走高。六年后的今天来看，美联储成功地做到了这点。美联储宽松政策可以推动美国股市大幅走高，这对于中国也会同样适用。特别地，王涵认为中国货币政策宽松空间比美国要大。 1.1 中国乃至新兴市场，资本外流情况如何？ 包括中国在内的新兴市场是否面临资本外流压力，是人们关注的一个问题。王涵指出，从在美国市场上交易的中国ETF、美元兑人民币等方面看，中国并没有显著的资本外流压力。相反，过去一段时间，中国出现了资金涌入的压力。 下图为在美国市场上交易的中国ETF，资金涌入相关产品：  下图为美元兑人民币走势，近几个月来人民币兑美元贬值压力大幅减小：  俄罗斯资本外流变化，是理解新兴市场资本流向的一个很好的例子。从去年到今年1月，卢布大幅贬值，表明资本流出俄罗斯。2月以来，卢布出现了明显的反弹，表明资本流入俄罗斯。俄罗斯资本外流的转折点恰好是1月底俄罗斯央行宣布降息之时。 这与传统经济学理论相悖。理论上来讲，如果一个国家出现资本外流，该国应该加息，使得其货币更具吸引力。王涵对此解释道，对于新兴市场，当已经出现资本外流情形时，投资者更加关心的是经济基本面，而非利率水平。如果投资者确实更加关心经济基本面，那么货币宽松才会减轻他们对该国经济的担心，进而减缓资本外流的速度。俄罗斯的例子体现的就是这样一个逻辑。 目前，中国央行接连降息和降准，中国也走在宽松货币政策的道路上，因此人民币也随之走出了上扬态势。 1.2 中国货币政策在走向宽松 2010年以来，中国采取了审慎的货币政策，这是一种相对从紧的政策。不过今年货币政策发生了变化，变成审慎平衡的货币政策。中国从审慎的货币政策转为审慎平衡的货币政策，就是在走向宽松。 1.3 中国信贷在扩张 有人会问，中国货币政策走向宽松，是否能促进信贷扩张，是否能真正地令整体货币环境转向宽松？回到2009年，美联储首次宣布降息时，市场过于恐慌，银行并不愿意往外借钱。王涵认为，当前中国的状况与此不同。从中国资产证券化（ABS）发行情况可以看出这点。2014年和2015年，中国ABS发行量都较此前几年有了显著的增长。  下图列举了20几个国家"银行贷款占信贷总量比重"与"经常账户余额占GDP比重"的散点图。图中可见，这两个指标呈负相关的，大多集中在阿根廷、巴西、南非等经济比较脆弱的国家。剔除这些国家，对于其它大部分国家，这两个指标呈正相关。  王涵指出，这说明对于经常账户规模较大的国家，完全依赖银行贷款来实现社会信贷是很常见的。经常账户顺差，意味着有海外资金流入，这会增加银行存款，进而银行可以多往外发放贷款。 如果经常账户盈余下降，那么银行存款流入速度降低。由于监管如存贷比等限制，银行无法发放很多贷款，这时候需要直接融资。中国当前就处于经常账户盈余下降的状态，中国ABS市场火爆也正值此际，因为中国银行业想要发放更多贷款。 综合来看，王涵认为中国金融状况在变好：中国推出了宽松的货币政策，最近几个月资本外流压力在缓解，中国信贷在扩张。因此，中国市场股债走牛是合理的。 |
