| 长江证券:投行业务表现亮眼,经纪业务如何转型仍不明朗 长江证券 000783 银行和金融服务 研究机构：中金公司 分析师：毛军华 撰写日期：2014-04-28 业绩符合预期 公司14年一季度实现营业收入8.9亿元,同比增加8.91%;净利润3.1元,同比增加0.86%,对应EPS 0.13元,ROAE 2.43%。业绩符合预期。 发展趋势 亮点:(1)受益于IPO 开闸和债券承销市场份额提升,公司投行收入同比增长400%至1.43亿元,大幅贡献业绩。 (2)公司自有资金富余,从而充分分享两融余额增长带来的利息收入增加。一季度公司两融余额同比增长98%至64.4亿元,由此带来利息净收入同比增长38.6%至1.54亿元,截止目前公司仍未大规模发行债券、短融,未来公司仍有空间通过债权融资扩大两融规模。 不足:(1)经纪业务市占率小幅下降。一季度公司佣金率环比13年末上升3.5%至8.9bps,经纪业务市占率环比下降4%至1.8%。 公司高净值客户结构并无明显的优势,佣金率逆势而上将对经纪业务市占率的维持带来较大考验。 (2)一季度自营收益欠佳。自营折年投资收益率同比下降4.2ppts至8.6%,由此带来自营收入同比下降47%至1.67亿元。 盈利预测调整 我们维持14年和15年盈利预测不变。 估值与建议 我们认为在佣金战冲击和券商业务牌照放开的大背景下,公司仍有待厘清自己的比较优势,应对整个行业的下行风险。维持“中性”评级,目标价9.60元。 风险:大盘上性风险。 华泰证券:经纪业务增长停滞份额提升,自营资管表现不俗 华泰证券 601688 银行和金融服务 研究机构：中信建投证券 分析师：魏涛,郭晓露 撰写日期：2014-04-28 事件 公司发布2014年一季报,实现营业收入21.41亿元,实现归属于母公司股东的净利润7.81亿元,同比分别增长19.6%和24.52%。每股收益0.14元,期末每股净资产6.51元。 简评 佣金率持续下滑,经纪业务增长停滞 公司作为较早践行网上证券的券商,经纪业务佣金率从去年开始呈显著下行趋势。今年一季度,券商互联网经纪业务竞争加剧,我们测算公司佣金率为0.57‰,较去年同期的0.69‰和去年全年的0.65‰,均有显著下行。佣金率下行使得公司股基交易市场份额由去年同期的5.76%(排名第二),上升至6.4%,排名升至第一位,但是经纪业务贡献的手续费净收入9.04亿元,较去年同期的9.06亿元有所下滑。 自营、资管表现不俗 报告期,公司投资收益实现4.63亿元,同比增长132.66%,我们判断公司自营业务收益表现不俗,使得投资收益增长成为一季度业绩实现稳步增长的主要原因。去年以来,公司资管业务处于快速扩张时期,一季度,受托资产管理业务净收入达1.36亿元,同比增长123%,继续保持快速增长态势。 中信建投观点 公司经纪业务市场地位较为稳固,同时,近期与网易达成合作,网络证券发展以及相关业务创新获得强大的资源支持,未来有望提升纪经业务盈利能力,弥补佣金下滑的负面影响。公司目前具有较明显的估值优势,维持“增持”评级。 西南证券:定增大幅提升杠杆率空间,投行业务实现全方位增长 西南证券 600369 银行和金融服务 研究机构：中国银河 分析师：黄斌辉 撰写日期：2014-04-25 1.事件 公司发布了2014 年一季度报告。 2.我们的分析与判断 1) 业绩增幅符合预期,净资本增加大幅提升杠杆率空间。 2014Q1,公司实现营业收入7.87 亿元,同比增加91.53%;归属于上市公司股东净利润2.72 元,同比增加104.12%;EPS0.11 元,同比增加83.33%,符合市场预期。公司ROE 同比稳步上升1.22 个百分点,达到2.49%。今年2 月公司完成非公开增发,募集资金净额41.5 亿元,大幅增加了公司净资本。目前,公司总资产杠杆率为2.06,剔除客户资产后的杠杆率为1.75,较年初大幅下降24.8%,存在明显提升空间。 2)投行业务收入同比增长2.63 倍是业绩增长的主要因素。 公司一季度投行业务净收入达到3.56 亿元,同比增幅达到2.63 倍,占一季度营业收入的比例高达45.19%,是业绩增长的最主要因素。据Wind 统计数据,公司报告期内共完成IPO2 单,增发3 单,债券主承销4单(联主1 单),合计保荐承销收入约为1.27 亿元,由此判断公司一季度财务顾问业务净收入约在2.3 亿元左右,表现同样优异。目前公司有效IPO 在会项目22 个,其中预披露2 家。 3)经纪业务市占率稳中有升,公允价值变动收益扭亏为盈。 公司一季度股基交易市占率约为0.80%,较上年底的0.73%稳步提升。 此外受益于今年以来市场交易活跃度的同比进一步提升,公司一季度经纪业务净收入同比增长12.15%。自营业务方面,公允价值变动收益同比扭亏为盈,达到0.79 亿元,我们判断主要是一季度利率回落导致固定收益类资产公允价值回升。 4)利息净收入大幅减少但无需过虑,资本中介型业务潜力待释放。 公司一季度利息净收入为-0.08 亿元,同比大幅度减少。这主要是由于报告期内公司累计发行了30 亿元短期融资券,同时兑付4 期短期融资券,累计兑付本息34.51 亿元。我们判断,公司在完成增发之后净资本实力明显提升,因此在快速增加杠杆率的短期内利息支出大幅攀升是正常现象。此外公司两融余额较年初稳步增长28.4%,达到28.6 亿元。预计随着公司在未来一段时间内杠杆率的稳步增加,两融、约定购回及股票质押回购业务规模及收入将有较大幅度增长。 3.投资建议。 我们认为,公司在定增之后目前存在明显的加杠杠空间,资本中介型业务具有较大潜力。此外,公司投行业务有望持续回暖,经纪及自营业务表现稳定。首次评级为“推荐”,给予2014/2015 年EPS0.33/0.43 元。 |
