| 中信证券（600030）：提升经纪份额，引领行业创新 研究机构：国泰君安 日期：2014-05-05 本报告导读： 2014年1季度经纪和投行业务驱动收入增长，业绩符合预期。预计5月创新大会将加速公司向现代投资银行转型，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级，目标价14.16元，维持2014-16年EPS预测0.64/0.79/0.92元，按照PE估值法，对应PE22倍（行业平均）。公司2014年第1季度营业收入和净利润分别为47.4/13.1亿元，同比增加61%/35%，对应EPS0.12元，其中经纪/投行及并表子公司业务驱动收入增长，业绩符合预期。由于融资方式多元，杠杆率提升至约3倍。作为行业龙头，公司未来将受益于行业管制放开，领航行业创新。 获得互联网证券业务资格促进经纪业务份额提升。公司于2014年4月已获得互联网证券业务资格，这提供了网上理财销售新渠道，有助于财富管理业务发展，预计市场份额将提升至7%以上。投行及直投业务将受益于IPO重启。截至到2014年4月，公司本年完成投行项目54例，包括2例IPO项目（海天味业/陕西煤业，共募资52亿元，承销费率约4%），目前IPO待审项目38个。IPO发审会已于2014年4月30日重启，预计这将为公司新增投行收入15亿元以上。 龙头引领行业创新。公司一季度通过子公司中信金石发行国内首例REITS50.1亿元（收益率约7%），预计5月行业创新大会将打开未来业务发展空间，加速公司向高盛等现代投行业务模式转型。 信用交易交易持续发展。公司两融业务规模约384亿元。截至2014年4月底，公司发行四期短融券，募资190亿元，并完成60亿元次级债发行。由于财务费用增加，公司利息净收入同比持平，预计设立资管计划/发行受益凭证等新型融资渠道将降低融资成本至6%以下。 核心风险：大盘下行，佣金率下滑，行业创新低于预期。 招商证券（600999）：投行和资本中介业务支撑收入快速增长 研究机构：平安证券 日期：2014-04-29 事项：招商证券发布2014年一季报，营业收入17.8亿元，同比增长15.3%，归属母公司净利润7.11亿元，同比增长15.63%，EPS0.15元，期末每股净资产6.00元。收入和利润的增长源于投行业务和资本中介业务增长显著。 平安观点: 投行业务呈现爆发性增长： 招商证券2014年一季度投行收入2.37亿，同比增长235%，主要原因是今年一季度招商证券共承销4个IPO项目。公司目前有58个储备项目，投行业务的收入弹性处于上市公司前列，预计今年投行业务收入增长将非常迅速。 资本中介业务快速增长带来利息收入显著提升： 招商证券2014年一季度利息净收入3.44亿，同比增长235%，主要原因是两融规模和股权质押业务规模同比有较大幅度提升。由于公司客户质量较好，资本中介业务的市场规模呈现上升势头，截止到3月底公司两融余额的市场份额达到5.78%，比去年同期上升0.75个百分点，比去年底上升0.08个百分点。 经纪业务市场份额和佣金率环比略有下滑： 招商证券2014年一季度经纪业务净收入7.36亿，同比增长4.66%，主要原因是市场交易量的提升所致，一季度股基市场份额4.24%与去年同期基本持平，净佣金率万分之6.89，同比下滑3.86%；与去年四季度相比股基市场份额下滑0.16个百分点，佣金率环比下滑8.1%。 投资建议： 公司投行和资本中介业务收入增长显著，但受自营业务影响，收入和利润没有大幅超越行业平均。预计公司2014-2015年EPS为0.61元、0.78元，目前股价对应的14年PE17倍，PB1.6倍。公司正在推动的定增利好公司长期发展，大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心。维持公司“推荐”评级。 风险提示： 网络券商的冲击，IPO开闸影响二级市场交易量。 光大证券（601788）：乌龙指影响渐淡，待来年稳健增长 研究机构：华融证券 日期：2014-03-26 年报概要 3月26日，光大证券发布了2013年年度报告。2013年，光大证券实现营业收入40.19亿元，同比增长10.07%；归属于上市公司股东的净利润2.06亿元，同比下降72.56%；基本每股收益0.06元，同比下降79.48%；加权平均净资产收益率0.93%，比2012年减少3.63个百分点。 光大证券2013年度分配预案为每10股派0.2元（含税）。 “816”乌龙指事件对公司利润造成严重影响 “816事件”对公司利润的影响主要有两方面，一是事件后，为了补充流动性，降低“自营权益类证券及证券衍生品/净资本”的比例，公司集中处置了部分权益类可供出售金融资产，亏损7.1亿元；二是由于事件本身，被证监会处以5.238亿元的罚金，对最终利润的影响超过12亿元。如不考虑乌龙指的直接影响，公司净利润增长率应该超过20%。 “乌龙指”事件间接影响到公司下半年业务的发展 2013年，全行业115家证券公司实现营业收入1592.41亿元，同比增长22.99%，光大证券仅增长10.07%；全行业实现净利润440.21亿元，同比增长33.68%，光大证券大幅下降72.56%。而在中报时，光大证券营业收入同比增长13.24%，高于上市券商营业收入10.55%的增长率。 经纪业务：2013年光大证券股基成交额为29633.06亿元，在券商中排名第11位，与2012年持平；债券现货成交额为1902.03亿元，排名第16位，比2012年下降2位。 投行业务：2013年光大证券共完成4单股权承销业务，分别是山西焦化（600740.SH）、天奇股份（002009.SZ）、华英农业（002321.SZ）和康强电子（002119.SZ）的定向增发业务，总承销金额30.11亿元，排名第23位。而2012年，光大证券完成了3单股权承销业务，总承销金额为35.3亿元。债券承销方面，2013年光大证券总承销金额为139.33亿元，排名第25位； 稍弱于2012年166.9亿元的债券承销金额。 资管业务：2013年，光大证券资管业务也迎来爆发性增长，。2013年发行“阳光稳债分级”等25只集合理财产品，新增定向资产管理计划469亿元。截至年末，公司受托管理本金规模1499亿元，居行业第7，其中集合理财产品规模149亿元，位居行业第4。 融资融券业务：2013年，光大证券实现融资融券利息净收入3.22亿元，同比增长406%。2013年，光大证券期末融资融券余额达到120.75亿元，期间累计融资买入额达到1280.79亿元，在券商中排名第11位。 |
