| 浦发银行:管理层思变,收入费用双双改善 浦发银行 600000 银行和金融服务 研究机构：银河证券 分析师：黄斌辉 撰写日期：2014-03-20 1.事件:浦发银行2013年净利润同比增长19.7%至409亿元,基本每股收益2.19元。公司拨备前利润同比增长26.8%。公司拟每10股分配现金红利6.6元。 2.我们的分析与判断: 管理层换届效应显著,收入、费用双双显著改善,拨贷比平稳上升;盈利动能强劲,四季度利息净收入环比增长9.9%:1)全年利息净收入同比增长16.1%,四季度利息净收入环比增长9.9%,单季度净息差提升了15BP 至2.69%;2)手续费净收入同比增长59%,非息净收入同比增长54.7%;3)成本收入比25.8%,较上年同期下降2.9个百分点;4)全年信用成本0.63%,计提资产减值损失同比增长61%。 资金业务向非标拓展,风险偏好提升是利息收入增长的主要驱动因素。2013 年公司其他应收款项类利息收入256 亿,同比增加245 亿元,占全年利息收入增长额的90%。2013 年底公司资金信托及资产管理计划余额为4352 亿元,较2012 年底增加3128 亿元,较2013年中增加840 亿元。公司核心资产负债平稳增长,存贷款分别同比增长13.4%、14.4%,同业负债增速达到30%。我们预计2014 年经济及流动性环境存在不确定性,类信贷资金业务或将平稳增长。 手续费收入同比增长59%。投行业务收入25.6 亿,同比增长105%;托管业务收入20.9 亿,同比增长156%;理财业务收入13.5亿,同比增长340%,构成手续费收入增长主要来源。预计公司将继续在投行业务、财富管理方面拓展中间业务收入来源。 不良处置加快,逾期增速放缓。2013 年核销、处置转出贷款减值准备44 亿元。2013 年末不良率0.74%,环比上升5BP,不良余额131 亿元,环比增长10%;关注率1.23%,环比下降6BP。逾期贷款较上半年增长26 亿/12.7%,90 天以上逾期增加20 亿/12%。从不良上升情况看,制造业与个人经营性贷款是不良上升的主要来源。 核心资本充足率环比上升10BP 至8.58%。 3.投资建议:公司管理层换届后经营主动性提高,资金业务从传统项目拓展到非标,构成了利息收入增长主要来源。此外公司积极在资产管理和投行业务拓展中间业务增长点。随着未来上海国际信托的股权收购,公司在资产管理业务有望进一步发展。我们维持公司"谨慎推荐"评级。 不考虑上海国际信托收购,预计公司14/15 年实现净利479/541亿元,同比增长17%/13%,对应 EPS 为2.57/2.90 元。对应各年PE 为3.5x/3.1x,PB 为0.70x/0.60x。 平安银行:看好公司综合金融战略及转型中长期潜力,上调评级至"买入" 平安银行 000001 银行和金融服务 研究机构：瑞银证券 分析师：甘宗卫,翁睛晶 撰写日期：2014-03-11 五年规划开局良好,我们看好公司综合金融战略及转型中长期潜力。 13 年平安银行事业部体制正式全面实施,初步完成内部组织结构调整。我们分析公司拨备前净利润同比增长30%,略超预期显示公司经营转型初步成果。 我们看好公司经营模式转型及综合金融战略对于业绩的支撑,具体包括:1)贷款结构调整(高收益小微及汽融等贷款占比提升)将利于缓解公司净息差下行压力;2)综合金融优势有望带动公司中间业务、负债业务保持较快增长;3)依托集团统一布局,平安银行有望成为同业互联网金融战略先行者。 四季度存款负增长或部分源于资本压力,定增完成或消除短期资本瓶颈。 我们注意到公司13 年四季度存款环比负增长,或部分源于受限于较低的资本充足水平的规模增长主动调节。公司13 年底定向增发落地提升总股本16%;支撑新资本管理办法下四季度末核心一级资本充足率环比提升1.13 个百分点至8.56%,资本充足率环比提升0.99 个百分点至9.90%。我们认为公司定增已使其资本得到充实,短期制约规模扩张的瓶颈基本消除。 关注类及逾期贷款仍然增长较快,资产质量或仍面临一定压力。 得益于核销力度加大公司四季度不良双降,期末不良率0.89%。而关注类贷款环比增长9%,占比环比提升14bps 至2.13%;逾期贷款环比增长6%(其中逾期90 天以内贷款环比增长44%),期末逾期/不良324%。我们认为受到钢贸问题、风险偏好提升等的影响,公司现阶段资产质量或仍面临一定压力;而加大清收处置力度将利于存量资产质量压力缓解。 估值:上调评级至"买入",目标价12.68 元(股权成本率13.9%不变)。 我们认为公司当前估值已较多反映悲观预期,看好公司综合金融战略及经营转型将为盈利提供的支撑,上调评级至"买入"(原"中性")。公司股本增加将对EPS 有所摊薄,我们预计14-16 年EPS 分别为1.90/2.23/2.62 元(原EPS 分别为2.17/2.51/2.92)。考虑摊薄效应等我们下调公司基于DDM模型得出的目标价至12.68 元(原14.17 元)。 |
