| 南京医药:困境已过,曙光初现 类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：彭海柱 日期：2013-02-27 南京医药是国内领先的区域性医药商业龙头,医药商业经营规模连续多年位居国内前五。公司立足南京,并通过外延式收购布局全国,目前省外业务主要来源于安徽和福建。从2002年起,公司致力于打造以订单为导向、以药事服务为内容的集成化供应链。迄今,公司药事服务合作医院接近300家,其中包括江苏省人民医院、鼓楼医院等标杆性三甲医院。 经营效率改善趋势明确。2012年以来,经过公司管理层的不懈努力,管理效率有所提高。公司绩效考核指标从过去以销售收入、净利润为主转向以EVA、净利润为主,强调“付现费用率”和“人均劳效”两个指标,强化投资回报意识,推进和提升资产、资金的使用效率以及优化资源配置。2012年前三季度公司主业亏损幅度同比改善明显,三项费用率与2011年相比均有所下降。未来公司非公开发行所得资金将部分用于偿还银行贷款,有望进一步降低财务压力,提高盈利能力。 携手联合博姿,站上巨人肩膀。2012年8月,公司于联合博姿签署合作备忘录,将引进联合博姿作为战略投资者。联合博姿(AllianceBoots)是全球最大的医药流通企业之一,在欧洲市场的占有率达到75%。联合博姿的介入,将对公司业务形成多方位的支撑。此次定向增发需要通过国资委、商务部和证监会审批,预计增发审核将在2013年年底前完成。 给予“增持”评级。我们看好公司深耕医院渠道、以药事服务为核心的盈利模式。2012年以来公司整体经营层面改善明显,属于典型的困境反转型公司,业绩弹性较大,目前已经迎来业绩拐点,预计2012-2014年EPS为0.01、0.05、0.31元,考虑到未来和联合博姿的合作带来的加成效应,当前正是投资南京医药的绝佳时点,暂不设定目标价,给予“增持”评级。 风险提示:药品降价风险;与联合博姿合作出现变数的风险。 华润三九:打造otc中药处方药大平台 类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘林 日期：2014-01-21 报告摘要: 华润三九是华润医药旗下OTC 及处方中药上市平台 自华润集团接手三九药业之后,公司经营情况逐年向好,制药业务收入年复合增长率24%,净利润年复合增长率29%。 公司是OTC市场引领者 公司实行1+N品牌战略,其中主品牌 999在OTC 领域占据领导地位,位列中国最具价值品牌50强。 品牌如顺峰、天和等都是各自细分领域的领导品牌。公司具有渠道优势, 目前覆盖的OTC 终端超过20万个,为未来进一步发展奠定了扎实基础。 公司在中药处方药领域具有强大的产品优势 公司手握两大独家中药注射剂以及中药配方颗粒。参附注射液适应症广泛,可以覆盖诸多科室,理论市场容量至少有50亿。华蟾素注射液主要应用于肿瘤科,也可用于肝炎治疗。市场容量至少可以达到10亿。2013年三九中药配方颗粒销售额超过6亿。整个中药配方颗粒市场目前处在5家企业垄断的局面,在超过1000亿的中药饮片市场,配方颗粒占比尚不足5%,这一领域将保持高速发展。 外延收购和内部整合确保了公司稳定快速增长。未来公司仍将沿着这一途径继续前进,高效的管理将为公司未来的业绩提供保障。 投资建议:我们预测公司2013、2014、2015年EPS1.24元、1.50元、1.82元,分别增长19%、22%、21%,对应PE 分别为20.2倍、16.7倍、13.8倍。我们认为公司目前估值偏低,给予推荐评级。 风险提示:相关政策变动风险 市场整体景气度下滑风险 公司并购整合失败风险。 仁和药业:增长动力犹在,未来长期看好 类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：赵浩然 日期：2013-09-05 事件回顾: 08月30日,仁和药业在南昌总部召开2013年第二次临时股东大会,我们参加公司此次会议,并在会后同公司管理层就中报情况、以及未来发展规划进行沟通交流,形成如下观点。 我们的观点: 中报业绩说明:今年上半年公司累计取得营业收入8.62亿元,同比下滑25.51%,收入的下降主要是受剥离商业公司的影响,剔除这方面的因素后,公司自有产品的销售收入同比增长11.7%,累计实现净利润1.59亿元,较去年同期下降了9.18%,但就单季度情况而言,2季度公司虽然收入同比下降25.43%,但净利润却相对去年同期增长15.13%,业绩企稳回升迹象较为明显,上半年分业务来看:品牌OTC业务:2012年至今,公司品牌产品受到市场负面报道影响较大,最明显的表现为公司以经营品牌产品为主的全资子公司江西仁和上半年仅实现营业收入2.66亿元亿元,同比下降了38.53%;就单一品种而言,优卡丹、妇炎洁上半年仍受媒体负面报道影响较大,销售收入分别同比出现较为明显的下滑,而其他品牌产品如可立克、闪亮等则随着负面影响的淡化,市场逐步恢复正常,上半年收入均较去年同期有不同程度增长。 二线OTC业务:今年上半年,公司二线OTC品种依旧保持高增长势头,成为驱动其业绩增长的主动力,以经营二线品种为主的中方医药累计取得营业收入3.39亿元,同比增长43.04%;管理层介绍中方医药的高增长主要受到经营品种数量增加、营销范围扩大以及营销策略调整等多方面因素的影响,尤其是公司营销策略调整后,允许中方医药培育、推广新的品牌产品,极大的调动了市场营销人员的积极性。 处方药业务:公司近两年相继收购了樟树制药、江西制药、东科制药等数家处方药生产企业,产品体系不断的充实完善,但是管理层对于Rx领域营销整合较为谨慎,目前处方药推广仍旧以各子公司营销团队为主,上半年整体保持较为稳健的增长势态,其中核心重点品种大活络胶囊销售收入0.63亿元,同比增长18.83%。 未来增长动力:公司今年1月份公布首期股权激励计划(草案)修订稿,其中2013-2016年净利润指标预设最大值分别为3.30、4.12、5.15、6.44亿元,按照此计算,公司未来三年(2014-2016年),净利润增速基本上要维持在25%左右,公司管理层认为未来品牌产品的市场恢复以及处方药领域的营销整合将会是推动其业绩增长的关键因素。 投资评级: 我们根据此次调研结果,暂维持公司13-15年的EPS分别为0.34元、0.42元、0.53元,同比增长率分别为32.05%、23.79%、25.65%,对应的动态市盈率分别为17、14、11倍;我们认为,随着市场负面因素的淡化,公司单季度经营状况逐步向好,业绩企稳回升迹象明显,公司擅长于营销,我们看好未来其在处方药领域的营销资源整合,此外管理层打造医药航母的决心不变,预计未来仍存在有并购的可能性,因此重申对公司“买入”评级,目标价8.00元。 投资风险: 品牌受损风险;市场竞争风险;行业政策风险;业务整合风险。 上海莱士:增值税缴纳方法调整,提升公司业绩 类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：黎莹 日期：2013-12-06 增值税缴纳方法调整:公司增值税税率调整事宜已获得上海市闵行区国家税务局核准,自2014年1月1日起增值税按照简易办法依照6%征收率计算缴纳,不再抵扣进项税额。公司目前执行的增值税税率为17%,可抵扣进项税额。 影响:通过我们简单测算,增值税缴纳方法调整后,净利润率将有望提高5个百分点。原因为:1、公司目前以血浆为主要原物料成本占收入比重为30%左右,按照增值税税率17%(可抵扣进项税额)计算,增值税支出占收入的12%;而按照新方法计算,增值税支出占收入的6%。 可提高利润率6个百分点。同时考虑到相应所得税及给分销商让利因素(由于血液制品为短缺强势品种,公司话语权更强,预计让利有限),预计净利润率可提高5个百分点。 受台风影响,2013年业绩下滑,2014年恢复增长:10月8日由于受到台风影响,公司位于闵行的厂区遭受水灾,直接经济损失6000万元(将有保险公司理赔,损失有限),但厂房需停产一个半月,公司四季度业绩受到影响,导致2013年净利润同比下滑。但2014年业绩有望恢复较高增速:1、2013年停产期间留存的血浆将在2014年投产,使2014年投浆量增速有望达到15%-20%;2、增值税缴纳方法调整后,净利润率将有望提高5个百分点,同比增速上调20%。 盈利预测:考虑增值税缴纳方法调整因素,预计2013年/2014年实现净利润1.93亿元(YOY-15%)/2.81亿元(YOY+45%),EPS为0.39元/0.57元,对应PE为94倍/65倍。虽然增值税缴纳方法调整可提升公司业绩但考虑到公司股价涨幅较大,目前估值不低,维持“持有”的建议。目标价34.00元(2014PEX60)。 |
