| 流动性压力缓解有望延续 利可资产 潘玮杰 春节前央行在公开市场大规模投放流动性，节后整体来看，随着春节长假后资金的回流，尽管央行本周并未进行缩量逆回购，单周净回笼4500亿元，但流动性环境并没有预期中的那么紧。其实年初以来，利率中枢水平较去年12月有所回落，预计这次流动性压力的缓解并非昙花一现。此中缘由可以从货币的供给端和需求端进行分析。 从货币供给端来看，从央行发布2013年四季度货币政策执行报告中可以发现，随着经济形势的变化，货币政策或出现微调的可能性。 第一，央行对于今年经济增速下滑有更多的担忧。四季度报告强调经济运行中面临的不少风险和挑战，表明央行判断未来经济增长有更多的不确定性因素，如果经济下滑的压力增大，不排除货币政策会出现一定程度的松动。1月中采PMI以及汇丰PMI的下滑在一定程度上验证了央行的担忧，但考虑到季节性因素影响，经济下滑的程度以及持续性需要到二季度才能得到证实。 第二，央行对于通胀的担忧减轻。在四季度报告中，央行谈到“价格形势基本稳定，同时还有不确定因素，未来价格走势还需继续观察。”表明央行对物价的担忧有所缓解。近期的物价走势也表明未来通胀压力较小。 第三，央行对于外围市场流动性有所担忧。报告中谈到，“随着美国逐步退出量化宽松政策，长期利率可能继续上升，新兴经济体面临资本流动和融资成本变化的冲击。”随着今年以来美联储QE的加快退出，许多新兴市场面临资本外流风险，国内市场受到影响的可能性大增，央行为了保持金融市场稳定，严格控制流动性增长的必要性恐将减小。 尽管以上原因支持今年央行货币政策向宽松方向微调，但短期内央行更重视流动性平稳。考虑到1月银行信贷扩张程度较大、银行同业资产规模仍较大、房地产市场价格的上涨态势明显等因素，货币政策即使微调也将是渐进的，可能只有等到二季度经济增速下滑明显加大，外围市场流动性更加趋紧，货币政策微调才会出现明显迹象，因此不应对今年货币政策放松有过高预期。 此外，考虑到两会召开在即，短期的货币政策也许会有一定缓冲，央行既不会让资金面过于宽松，也不会大幅收紧流动性，短期还是以维稳为主。 从货币需求端来看，主要有以下几个方面可能会导致货币需求减弱。 第一，由于去年下半年利率高企，导致今年上半年经济上升动能减弱，主要可能体现在基建投资增速下滑，这为流动性缓解创造了基本面条件。 第二，去年下半年央行通过收紧流动性，提高银行间市场利率等手段强迫银行收缩信贷及同业业务，如今政策成效初显。在四季度报告中，央行谈到，“下半年以来，金融机构贷款过快投放、同业业务加速扩张和期限错配等问题均有所改善”、“货币金融环境的稳定对抑制全社会债务和杠杆水平的过快上升也发挥了积极作用”等，表明央行认为实体经济去杠杆、金融机构降杠杆以及期限错配等问题都在逐渐改善，因此流动性需求的边际压力在逐步缓解。 第三，央行认为一些财务软约束部门资金需求量大，对利率敏感性相对较低，其大量融资推高了全社会融资成本，影响了宏观调控效果。今年随着各方面改革的推进，央行面临的这项政策约束有望削弱。比如今年各地普遍下调了经济增速目标，制定了更为严格的债务控制措施；各地在积极推进国企改革，力促国企市场化运营。上述措施有利于强化相关主体的财务硬约束，从而削弱其融资需求。 综上所述，在货币供给端，央行短期将以维稳为主，不排除有微调的可能性；货币需求端也有减弱风险，因此，此次流动性压力缓解的趋势有可能延续，或能维持到二季度。(中国证券报) |
