| IPO开闸"曙光" 234例券商直投项目苦等退出 证监会正在酝酿新一轮的机构改革，此举被市场视为IPO开闸的前奏。与之密切相关的券商直投公司经过了漫长的等待，终于也在项目退出的难题上看到了一丝曙光。据清科私募通统计，截止到9月25日，券商直投公司共投资项目307个，退出73个，尚有234个投资未退出。 深圳一位券商分析师向《中国经营报(博客,微博)》记者表示，IPO仍是多数券商直投公司项目退出的首选。"券商手中所投这么多项目，即使IPO开闸了，一时间也难以全部退出。寻找新的退出渠道，对于券商来说是一个考验。" 234例项目苦等 券商直投公司项目退出的难题也许不久就会迎刃而解，而超过7成的项目都在等待IPO的开闸。据清科私募通统计，截止到9月25日，券商直投公司共投资项目307个，退出73个，尚有234个投资未退出。 虽然清科集团相关人士向记者表示，由于一些券商直投项目并未对外披露，该数据并不是券商直投完全的数据，但是从该数据依然可以窥见券商直投项目积压的现状。 2007年证监会批准中信证券(600030)股份有限公司、中国国际金融有限公司开展直接投资业务试点以来，截至2012年底已有超过40家券商成立直投公司，总注册资本近300亿元。2009年10月创业板开启以后，券商直投业务逐渐进入黄金发展期。然而，从2012年底至今IPO的停滞，使得一级市场上诸多PE所投项目面临退出难题。 IPO10月份开闸的消息再次传来。在此情况下，券商旗下的直投公司积累的诸多项目亦获得退出的希望。 据了解，目前券商直投业务排名较为靠前的非金石投资、广发信德、国信宏盛、海通开元、中金佳成、平安财智等莫属。记者据公开资料统计，截至2013年6月30日，券商直投业务排行业内第一位的中信证券，其旗下的直投公司金石投资手中大约握有87单已投项目等待退出。 2012年，金石投资共新增投资项目22单。与此同时，在2012年，共有9个被投项目通过IPO完全或部分退出。而今年上半年，金石投资新增投资项目7单，部分或全部退出项目6单。 而据广发证券(000776)2013年1~6月份半年报显示，截至6月30日，广发证券累计投资项目数量44个，2012年退出或部分退出项目6个，手中握有项目38个。 清科研究中心一位分析师表示，券商的综合业务布局可为直投公司提供坚实的支持，譬如可在直投公司退出的过程中连接投行、自营和资产管理等业务，使其多方面受益；此外，券商拥有熟悉资本市场运作的人才资源，其知名度也可使直投公司从连带效应中获益。 但是在IPO迟迟未开闸的情况下，券商直投也是无可奈何。"直到现在IPO依然没有开闸，想退出的企业只有走别的路了。"上述券商行业分析师表示。 据投中集团分析师宋绍奎介绍，"目前在国内而言，因为IPO暂停，券商直投和其他PE一样，只能通过其他方式退出。目前，大家都比较热衷的就是通过其他企业并购所投企业方式退出。" 据清科研究中心统计，2013年上半年，中国私募股权市场中的退出活跃度受境内IPO空窗影响较去年有较大降幅，共发生退出案例35笔，涉及企业31家。从退出方式来看，并购退出占据主要地位，35笔退出中包括并购退出14笔，境外IPO退出6笔，股权转让退出6笔，管理层收购和回购各4笔。 清科研究中心上述分析师表示，券商直投公司在IPO退出方面的优势较普通PE明显。在IPO通道畅通时，IPO仍是多数券商直投公司的首选，选择并购退出的并不多。今年由于IPO通道关闭，导致众多PE转向其他退出渠道，若IPO持续不开闸，考虑并购退出的机构数量将会有所增加。 "IPO的关闭也会直接影响PE机构（包括券商直投）对拟投项目的选择标准，项目不再只押宝IPO。因此预计IPO开闸后，IPO仍会是券商直投最主要的退出方式，但并购退出的比重也会有所增加。"该分析师表示。 绕道并购 从上述清科研究中心的统计数据中，可以看出，今年上半年并购成为私募股权市场退出的主要方式。 事实上，今年1月至今，由各路PE包括券商直投公司主导的并购大戏纷纷上演。多家等待IPO的企业被上市公司并购。比如，动网先锋被掌趣科技(300315)收购，邦和药业被上海莱士(002252)收购，长城影视被江苏宏宝(002071)收购等等。 "在IPO关闭10个多月的状态下，券商直投们也和其他PE投资者一样，不得不各显神通，通过其他渠道保证已经投资的项目能够早点退出。"上述券商分析师表示。 今年上半年，海通证券(600837)旗下的直投公司海通开元就通过并购的方式为旗下所投的两个项目找到了"买家"。 今年6月26日，大唐电信(600198)宣布拟以16.99亿元对价收购广州要玩娱乐网络技术有限公司（以下简称"要玩娱乐"）100%股权。而被收购的要玩娱乐被称为"国内领先的网页游戏运营商及移动中端游戏研发及发行商"。截至2013年3月31日，要玩娱乐的净资产（母公司）约为1.08亿元，按照收益现值法进行预估，要玩娱乐预估增值率约为1472.24%。 2012年11月29日海通开元入股了要玩娱乐。当时，要玩娱乐的估值为6.4亿元。在半年多的时间里，要玩娱乐的增值估值增加10.59亿元，增值率为165.47%。 8月9日，触摸屏行业关键材料生产企业星星科技(300256)发布公告，称拟以8.39亿元高价并购行业中游公司，净资产为1.39亿元的深圳深越光电100%股权。 据了解，深越光电曾经打算单独上市，但是在IPO暂停的情况下，各机构投资者只有通过"借力"星星科技实现退出。 10个月之前的2012年10月10日，海通开元以2240万元的资金获得深越光电6.98%股权。若以海通开元增资价格计算，深越光电100%股权在2012年10月10日的价值约为3.21亿元。在10个月的时间里，海通开元的收购增值率为161.37%。 "在目前IPO停摆的状态下，我们能做的就是投好项目，至于退出渠道，除了IPO之外，并购等方式，我们也并不排斥。一般就是看具体项目的情况。"对此，海通开元相关人士表示。 而中信证券则表示，金石投资将在参与中国市场的成长型企业投资机会的同时，尝试国企改制、并购投资等其他投资方式。 "尽管在IPO还没有开闸的情况下，那些投资准IPO公司的PE们可以通过其他企业并购或借壳等方式退出。但是总体来说，通过并购等方式的规模并不是很大。未来IPO还是这些券商直投和其他PE们选择退出的主要渠道。"深圳一位不愿具名的券商分析师表示。 投中集团统计显示，2012年共有25家券商直投投资企业实现IPO，涉及9家券商直投公司，共发生账面退出25起，平均账面回报率达1.78倍。而前述海通开元的这两笔投资项目回报率为1.6倍左右。这与此前券商直投回报率颇高的情形形成鲜明对比。 "事实上，目前整个一级市场的PE非常多，竞争也非常激烈。目前PE投资的回报率是逐年下降的，整体盈利也在下降。"上述券商分析师表示。 宋绍奎则表示，对于各PE来说，IPO的收益最大，也是最优选择。"如果被投企业借壳上市或被并购的话，则相对来说，比较麻烦，需要支付的费用也比较高，因此是次优选择。" "目前包括券商直投在内的PE机构也都在关注新三板的发展情况，未来可能大家也在考虑能不能通过新三板实现退出。"上述券商分析师表示。(.中.国.经.营.报 .张.玉.香) |
