开山股份(300257)今日上市定位分析
一、公司基本面分析
开山股份是拥有全谱系螺杆主机的型线设计能力，进一步提升了螺杆式空气压缩机的国产化程度的企业。公司以压缩机产品核心部件国产化为己任，通过产品技术创新打破外资企业技术垄断，打造空气动力中国"芯"。公司主要从事压缩机的研发、生产及销售，主要产品包括活塞式空气压缩机、螺杆式空气压缩机及其相关零部件。公司主要产品是螺杆式空气压缩机和活塞式空气压缩机。公司以设计、生产节能压缩机产品为主，以节能水平为核心设计指标，公司压缩机产品的节能水平处于行业前列。公司生产的18.5kw-355kw共15个功率全谱系产品均达到国家节能标准，均在中国能效标识网备案，公司是已登记备案的节能压缩机生产企业中，登记备案谱系最为齐全的双螺杆空压机生产企业之一。
二、上市首日定位预测
安信证券64.7-78.3
德邦证券75.0-94.0
国泰君安69.0-83.0
宏源证券60.0-66.7
平安证券58.8-70.5
中信建投65.7-73.8
光大证券：开山股份合理价值区间为72.00-83元
技术领先，节能优势：
开山股份是一家以螺杆式空气压缩机为核心产品的民营企业。2010 年螺杆式压缩机国内市场占有率位列第一（21%）。其核心优势在于掌握了过去垄断在外资手中的螺杆转子设计制造技术，能够大幅提高螺杆压缩机的效率，全谱系产品均达到国家节能标准（2 级能效）。压缩机生命周期中80%成本来自电力，因此节能成为选择压缩机的关键指标，帮助开山在08-10 年创造营业收入与净利润复合增长率分别约为 50%和 70%的高成长。
行业向好，进军海外：
下游需求稳定，未来 5 年国内螺杆式空压机行业 将保持年均 15%左右的稳健增速；明显的行业领先优势将为公司该业务带来较大幅度的超额增长；同时在海外市场的积极拓展将有望为公司该业务带来一定幅度的额外增长。预计 11-13 年公司螺杆式空压机销量将分别达到 3.3/4.5/5.5 万台，实现销售收入 15/21/25 亿元，复合增长率愈 30%；其中海外销量分别约为1000/2000/4000 台。
立足核心优势，拓展高毛利新业务
以汤炎博士为首的国际一流团队将确保公司的技术研发优势持续领先。
凭借公司在螺杆空压机领域的雄厚实力，迅速将产品拓展到大功率冷媒压缩机，螺杆膨胀机，螺杆真空泵，气体压缩机等高端压缩机领域。部分产品已经制出样机或实现销售，并在客户那里取得了良好反应。
盈利预测、投资评级和估值：
我们预测 11-13 年公司实现归属于母公司股东的净利润分别为3.3/5.2/7.3 亿元， 同比分别增长63/57/40% ， 对应发行后
EPS2.38/3.65/5.08 元。给予25-29 倍，申购价格 60-70。考虑到公司具有明显的核心技术优势且未来三年业绩平均增速高达 50%以上，我们认为开山股份 2011 年合理市盈率范围在 30-35 倍，合理价值区间为72.00-83 元。
风险提示：
对核心技术人员的依赖风险、新产品推广进度低于预期的风险等。
天相投资：开山股份合理价值区间为55.75元-66.90元
公司此次发行A股3,600万股,发行后总股本为14,300万股。公司第一大股东持股8,000万股,实际控制人为曹克坚。
公司是国内螺杆式空气压缩机的龙头企业。主要产品包括螺杆式空气压缩机和活塞式空气压缩机等。2007年在国内首次研发成功螺杆式空气压缩机核心部件-螺杆主机,并实现进口替代。2010年公司生产的螺杆式空气压缩机国内市场销量第一,市场占有率近21%。
公司处于良好的市场大环境中。目前,我国空压机耗电量占全国发电总量的6.3%。如果我国压缩机均达到国家二级能效,每年全国可以节省1%的发电量。公司致力于不断提高现有产品的能效和开发新型节能减排产品。目前,公司的螺杆式空气压缩机产品已经全部达到国家二级能效标准,公司的发展战略符合国家大力发展节能减排产业的政策环境。
自主研发核心部件,打造成本优势。公司成功研发螺杆主机,实现完全替代进口。仅该项成果帮助公司的净利润率从9.39%提高到18.25%,净利润增加1.95亿元。
自主研发高端产品,确保公司永续发展。2009年下半年起,公司着手开发冷媒压缩机、离心式空气压缩机等产品,均已完成样机试制和测试,冷媒压缩机于2010年实现小批量销售。2010年开始,公司着手开发低压螺杆空压机、一体式螺杆空压机和螺杆真空泵,并于2011年初完成样机试制和测试。这些产品均属于高技术含量和高附加值的工业产品,应用于公民经济的各个领域,能够确保公司业务长期高速发展。
募股资金投向分析。项目达产后将新增SKY螺杆式空气压缩机产能13,000台、冷媒压空气缩机5,500台、离心式空气压缩机200台和螺杆膨胀机200台。预计能够年新增收入18.98亿元,新增利润4.50亿元。
盈利预测及估值。我们预计公司2011-2013年EPS分别为2.23元、3.26元和4.26元。综合考虑可比公司平均估值水平,我们认为公司2010年动态市盈率在25-30倍较为合理,对应的合理价值区间为55.75元-66.90元。
风险提示:1)对核心技术人员的依赖风险;2)市场竞争风险;3)财务风险。
三、公司竞争优势分析
行业成长性极高,未来市场容量庞大。我国已经成为全球最主要的空压机生产基地。"十二五"期间下游行业的固定资产投资稳定增长,未来五年国内空压机市场维持10%-15%增长是大概率事件,2015年国内总市场容量将超过300亿元。
过去抓对"三个先机",未来继续"三个抢先"。过去几年公司在国内厂商中,抢先首个打开螺杆式空压机国内市场,首个国产化全谱系压缩机,首个获得全谱系能效标识。未来公司将抢先研发高端产品无油螺杆式空压机;抢先研发冷媒式空压机,进入价值链上游;抢先研发螺杆式真空泵,进入能源回收市场。
技术领先,核心竞争优势突出。公司盈利模式的核心是基于核心技术开发能力,通过突出的技术优势带来技术溢价、提高性价比扩大市场份额。凭借着先进的国际研发技术优势、成本优势、节能优势,公司正努力打造空气动力"中国芯",进入高端市场,与国际厂商相媲美。
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