常山药业(300255)今日上市定位分析
一、公司基本面分析
常山药业是国内少数拥有完整肝素产品产业链、能够同时从事肝素钠原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售的龙头企业之一。公司主导产品包括肝素钠原料药(注射级和非注射级)、低分子量肝素钙注射液和肝素钠注射液。公司于2009 年9 月被认定为国家级高新技术企业，是国家发改委、财政部创新投资试点的首家生物制药行业企业，已被列入国家"十二五"规划的"重大新药创新"项目。公司核心产品肝素钠原料药于2008 年10 月通过欧盟CEP 认证、2009 年3 月通过法国GMP 认证，可在欧盟全部国家进行销售，目前公司产品已销往法国、德国、意大利、西班牙等欧盟国家以及欧盟之外的多个国家。公司先后获得"河北省优秀民营科技企业"、"河北省优秀民营企业"、"河北省农业产业化经营重点龙头企业"、"河北省出口名牌"等荣誉。
二、上市首日定位预测
东方证券29.8-35.2
国泰君安32.3-38.1
平安证券26.2-28.6
中信建投30.3-35.8
东方证券：常山药业合理价值区间为29.8-35.2元
根据我们的盈利预测,公司2011、2012、2013年实现摊薄后每股收益为1.07元、1.61元、2.35元,以2011年的预测市盈率28-33倍计,对应合理价值区间为29.8-35.2元。
实际控股人为高树华先生公司控股股东、实际控制人为自然人高树华先生,其持有公司股票3528万股,占公司总股本的43.64%。发行后,持股比例将下降为32.71%,实际控制地位不变。
公司是肝素产业龙头企业公司的主营业务为肝素系列产品,主要包括肝素钠原料药(注射级和非注射级)、低分子量肝素钙注射液、肝素纳注射液等,其中肝素钠原料药(注射级)的销售为公司最主要收入来源,占据国内第一的市场份额。该产品占公司2010年销售收入的78.92%,近三年的复合增长率达107%,预计未来三年仍能高增长,预计复合增长率在40%以上。目前公司产品已经销往法国、德国、意大利、西班牙等欧盟国家以及欧盟之外的多个国家,出口比重的上升有利于公司缓解对国内单一市场的依赖性,进一步打开海外市场。
实现肝素产业链一体化,在研产品丰富公司是国内少数几家集精制肝素原料药、标准肝素制剂及低分子量肝素制剂于一体的肝素类生产企业,公司完整的产业链格局能够更好的实现药品生产全过程的质量控制;此外除了已投入规模化生产的品种外,公司还具备低分子量肝素钙原料药的研发和生产能力,该产品目前已经进入中试阶段并小批量出口欧洲。公司未来还可能发展抗血小板聚集,激活纤溶酶溶栓等产品,成为心脑血管方面的专家。
募集资金项目分析公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股2700万股,募集资金主要用于主营业务相关项目和研发中心建设项目,以扩展公司产能、加强研发能力,为后续发展奠定基础。
风险提示原材料供应及价格波动风险、药品审批注册风险。
平安证券：常山药业合理价值区间为26.2-28.6元
投资要点拥有完整肝素产品产业链的医药企业公司是国内少数拥有完整肝素产品产业链、能够同时从事肝素钠原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售的龙头企业之一，主导产品为肝素钠原料药、低分子量肝素钙注射液、肝素钠注射液。08-10年公司销售收入与净利润年复合增长率分别为106.44%和178.84%。
肝素类药物市场前景广阔肝素类药物主要应用于心脑血管疾病和血液透析治疗，主要消费市场集中分布在欧洲、美国和日本等发达国家。近年来国际市场对肝素类药品的需求十分强劲，2009年全球肝素类药品市场规模达到了65.77亿美元，预计到2012年全球市场规模将达到91.02亿美元。
公司技术实力处于行业领先水平公司是国家级高新技术企业，自主开发了用于肝素分离纯化的系列技术，并拥有一项名为"一种低分子量肝素钙生产工艺"的发明专利。独立提出低分子量肝素钙注射液的国家标准，在国内肝素行业处于领先水平。公司肝素提取比例高于90%，具有较高成本控制能力。
多因素驱动公司未来成长随着新医改和人口老龄化、肥胖化带来的药物需求的提升、肝素类药物的管理体制和标准不断完善，行业中长期将快速有序发展。公司储备多种产品，除达替肝素钠、依诺肝素钠等肝素制剂产品外还从事透明质酸等产品研发。
估值区间为26.2-28.6元/股
预计2011-2013年营业收入分别为6.34, 8.31和10.81亿元，EPS分别为1.06，1.29和1.71元。综合相对估值和DCF估值，我们认为公司的合理价值区间为26.2-28.6元/股，对应2011-2013年动/静态PE为25-27，20-22和15-17倍。
按照8%折价，建议询价区间24.10-26.31元。
三、公司竞争优势分析
公司竞争优势:1、肝素钠原料药生产收率较高,拥有丰富粗品采购资源,在成本控制上优于竞争对手;2、原料药海外市场拓展、制剂产能释放带来的肝素产业链的一体化优势。公司目前原料药已通过CEP认证,正接受FDA现场检查。低分子肝素钙享受国家发改委单独定价。
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