一、公司基本面分析 金信诺是国内射频同轴电缆品种最全、半柔射频同轴系列产品规模最大、具有较强品牌影响力的中高端射频同轴电缆生产企业之一。公司主要从事中高端射频同轴电缆的研发、生产和销售，主导产品包括半柔电缆、低损电缆、稳相电缆、军标系列电缆、半刚电缆、轧纹电缆等，广泛应用于移动通信、微波通信、广播电视、隧道通信、通信终端、军用电子、航空航天等领域。公司自创立之初一直致力于科技创新，通过持续研发创新和市场拓展，已形成完整的自主知识产权体系。公司取得发明专利4项，另有1项发明专利申请已获受理，起草5项行业国际标准，并在制造工艺、材料配方等方面积累了多项专有技术。同时，公司还是国家火炬计划项目(第三代移动通讯专用信号电缆)单位、国家高新技术企业、武器装备承制单位、三级军工保密资格单位、深圳市高新技术企业、深圳国家科技成果推广示范基地重点推广示范企业、深圳市自主创新百强企业。 二、上市首日定位预测 长城证券18.2-20.4 东兴证券22.4-29.7 光大证券19.8-21.8 国泰君安17.2-21.8 金元证券24.2-27.6 中信建投15.3-18.3 申银万国：金信诺合理价值区间为12.6-15.7元 国内领先的射频同轴电缆供应商。公司是国内领先的通信电缆生产制造企业,市场地位突出。09年,公司半柔射频同轴电缆的国内市场占有率为40%(第一);低损射频同轴电缆的国内市场占有率为33%(第二),仅次于美国TIMES;此外,公司还是目前国内极少数可以取代进口高端稳相电缆的生产厂家之一。 多领域应用促使射频同轴电缆需求保持快速增长。基于移动通信、通信终端、军用电子、航空航天等领域相关行业的快速发展,将拉动射频同轴电缆,尤其是高端同轴电缆的需求。预计未来三年市场复合增长率可达到17%,公司作为行业领先企业,将首先受益。 募集资金项目,现有产品积极扩张产能,同时进入微细同轴传输器件等新领域,同时不断加强研发投入,为公司长期发展奠定基础。 风险揭示。(1)原材料价格波动风险,(2)综合毛利率波动风险,(3)客户集中风险。 我们预计公司11-13年完全摊薄EPS为0.63元、0.81元和1.04元,对于谨慎的投资者,给予11年20-25倍PE,公司合理价格为12.6-15.7元;如果强烈看好射频电缆领域发展,可以给予公司11年25-30倍PE,合理价值区间为15.7-18.9元。 长城证券：金信诺合理价值区间为18.2-20.4元 1、公司是中高端射频电缆领域优势企业。公司主要从事中高端射频同轴电缆的研发、生产和销售,主导产品包括半柔电缆、低损电缆、稳相电缆、军标系列电缆、半刚电缆、轧纹电缆等,广泛应用于移动通信、微波通信、广播电视、隧道通信、通信终端、军用电子、航空航天等领域。固定客户囊括了移动通信领域和军事领域最重要的企业,包括爱立信、美国BELDEN、安费诺、泰科(TYCO)、美国安德鲁、POWERWAVE、阿尔卡特-朗讯、中国移动、大唐移动、华为、中兴通讯、创维等国内外著名公司以及多个军工单位。根据中国电子元件行业协会光电线缆分会的统计,2009年,公司半柔射频同轴电缆的国内市场占有率为40%,市场占有率排名第一;低损射频同轴电缆的国内市场占有率为33%,市场占有率排名第二,仅次于美国TIMES;此外,公司还是目前国内极少数可以取代进口高端稳相电缆的生产企业之一。 2、公司业务未来受益于通信网建设和航天军工的发展。根据中国电子元件行业协会光电线缆分会的统计,2009年中国射频同轴电缆市场规模已高达203.20亿元,比2008年增长24.9%,预计未来三年市场复合增长率可达到17%,到2013年,中国射频同轴电缆的市场容量将达到396.3亿元。在射频同轴电缆整体市场容量持续增长的同时,未来市场的需求结构将发生较大变化:基于移动通信、通信终端、军用电子、航空航天等领域相关行业的快速发展,高端射频同轴电缆的需求增长速度将明显高于普通射频同轴电缆,有望达到22%-25%的年增长速度。 3、向一站式电缆提供商发展,目标为安德鲁。射频同轴电缆的下游客户主要为通信网络运营商、通信设备制造商等大型企业,其对射频同轴电缆的需求均具有规模化、多样化的特点,对供应商希望集中到4-5家"一站式"集中采购。公司目前主导产品涵盖较全面能够满足不同客户需求。作为一站式集中采购供应商,公司以华为、爱立信以及军工采购的未来业务销售规模空间巨大。公司未来目标为成为中国的安德鲁。 4、业绩预测和估值 根据行业增长和公司在行业中的地位,预测公司2011年-2013年的营业收入增幅分别为24%,24.6%和25.5%。考虑到2010年中国移动采购轧纹电缆对毛利率的影响将逐步减小,公司主营业务毛利率将呈现稳步恢复的趋势。公司2011年-2013年EPS分别为0.68元,0.91元和1.18元。 选取行业可比较的电缆、通信缆厂商、天线射频器件及电脑连接器等公司的估值水平进行比较,我们认为公司合理估值应该在2011年EPS的26.7-30倍,合理价值区间为:18.2-20.4元,发行价16.2元,建议申购。 三、公司竞争优势分析 公司竞争优势主要体现在:1)产品线布局完善。公司产品全方位覆盖中高端射频同轴电缆行业,且在半柔、低损领域处于领导者地位;2)行业标准制定者。公司技术实力雄厚,曾代表通信电缆行业参加IEC 标准制定研讨会,并起草了五项关于半柔射频同轴电缆的IEC 国际标准提案;3)先进的"一站式"采购和Design in 模式。完善的产品线为公司向客户提供"一站式"采购和Design in 营销模式奠定了基础,通过这种模式可大大增强客户的忠诚度;4)海外布局优势凸显。公司不仅在国内具有领军地位,海外市场也表现不俗,其中爱立信曾是公司最大的客户之一,随着全球通信建设的提速,公司海外收入有望继续提升。专注射频线缆,募投项目将助产能提升 公司专注于射频线缆领域,考虑到通信设备业全球化竞争的趋势已日益明显,作为基础器件的射频线缆产品也将面对全球市场。我们认为,公司在本行业中耕耘多年,已占据了技术、品牌、客户的先发优势。募集资金主要用于扩张产能,有望进一步提升公司的市场占有率。 |
