| 投资建议 钽铌行业供给脆弱性突出、外部扰动风险加剧，AI、新能源、商业航天等战略新兴领域催生新需求，供需趋紧与地缘博弈有望驱动价格中枢上移。我们认为，在行业竞争格局深刻变化背景下，钽铌行业的全产业链一体化具有重大战略意义，上游资源有保障、中游产能有扩张、下游技术有壁垒的企业有望显著受益。 理由 全球钽铌供需格局趋紧，价格中枢有望系统性上移。钽：供给脆弱性突出，需求主要受益于AI、新能源汽车和商业航天三大新兴领域。供给端，“集中、错配、低弹性、高扰动”四大特点决定了供给的高脆弱性。需求端，钽需求转向多领域拉动，AI服务器和新能源车用钽电容、航空航天用高温合金、半导体靶材等新兴需求加速，带来需求格局重塑。铌：供给一家独大，供应风险高，非钢领域需求有望加速渗透。供给端，铌资源供给高度集中，2025 年巴西铌产量占全球93%，巴西持续强化资源战略管控，供应风险增加。需求端，钢铁领域（90%）需求稳固，非钢领域（10%）在高温合金、含铌锂电池、超导铌材、薄膜铌酸锂等新兴需求带动下加速渗透，需求增量来源同样趋于多元化。 全产业链体系竞争大势所趋，钽铌板块有望迎来重估。企业的竞争策略已从单一产品的规模与成本竞争，转变为上中下游延伸布局后的全产业链体系竞争，我们认为具备全产业链一体化布局的公司有望在行业变革中显著受益，配置价值凸显。一是逆全球化背景下，全球钽铌矿供应风险抬升，上游钽铌资源保供意义重大，锁定原料来源有助于确保原料供应稳定性，并享受资源涨价红利。二是AI、新能源汽车、商业航天等战略新兴领域需求加速，中游冶炼产能的战略价值正逐步凸显，规模、成本、交付稳定性和一致性，正成为中游企业发展壮大的关键因素。三是钽铌下游需求结构正趋于多样化，高端技术研发能力重要性更加突出，能够让企业紧跟下游高精尖领域的发展进行技术迭代，持续保持技术领先，获取更高的产品附加值，拓展更大的成长空间。 盈利预测与估值 我们维持相关公司盈利预测评级及目标价不变。 风险 钽铌供给端扰动超预期；下游新兴需求不及预期；关键矿产政策与地缘风险不确定性。 |
