| 供给：政策博弈构筑供给刚性，海外大型项目落地仍需时日。国内层面，自然资源部已下达2026 年度第二批钨矿指标；其中黑龙江省第二批200 吨，分配给羊鼻山铁矿（第一批为100 吨），新增增量有限，我们预计2026 全年全国开采指标保持同比略增。与此同时，环保、安监力度持续加大，中小矿山产能退出，私挖乱采现象得到有效整治，在打非治违从严、合规矿山已接近满产、资源禀赋持续下滑三重约束下，长期产量或难有快速增长。海外方面，韩国Sangdong 矿（全球最大非中国项目）一期（年产2300 吨钨精矿）已于2026 年初投产、二期（规划提升至年产4600 吨钨精矿）预计将于2027 年投产；此外，美国政府通过EXIM/DFC 向哈萨克斯坦的Cove Kaz 超级钨矿项目投入近16 亿美元，Cove Kaz 钨项目全面投产后预计年产量将达到12,000 吨（相当于目前全球矿山钨年产量的 15% 左右），按计划将在2027 年末前完成工程研究、矿山和选厂建设规划并破土动工，但仍难以在2030 年前形成有效供给规模。中期来看，全球钨供给刚性特征难以快速扭转。 政策层面，我国2026 年6 月正式实施的《矿产资源法实施条例》将钨列入国家级战略性矿产资源目录，叠加国家矿山安全监察局出台的专项规范政策，进一步推高国内开采合规成本。出口管制方面，2025 年2 月起我国对钨等相关物项出口实施许可制，后续升级为配额审核+联合审批制；2026 年2-6 月，先后两批共80 家日本实体被列入管控名单和关注名单，对日钨出口实质性中断，海外可得供给持续受压缩。 展望后续，美国计划于8 月27 日起禁止钨废碎料出口，若严格执行或将影响全球再生钨供应格局。可见各国对战略资源的主动囤积与保护已成趋势，或持续压缩全球流通中的可得钨资源总量，进一步强化钨市场供给约束，放大价格弹性。 需求：AI 算力周期继续拉动硬质合金/精密加工与半导体产业链需求，同时地缘冲突长期化有望在军工领域形成超额补库，形成双轮驱动。AI 半导体方面，随着2026年全球主要云厂商资本开支大幕拉开，AI 服务器、数据中心扩容对高端加工刀具、PCB 微钻、六氟化钨（WF6）等钨基材料需求同步走强。军工方面，据中商CCM，受地缘局势推动，2025 年全球军工钨消费达3000 吨，同比增长36%；穿甲弹芯、航空发动机部件订单排至2027 年；俄乌、伊以等地缘冲突的长期化态势正推动欧美国防部门加速补库：据Project Blue 预测，国防钨需求占比将从当前约12%提升至2027-28 年的约15%。“关键矿产焦虑”与“地缘冲突长期化预期”持续升温，为全球钨超额备库打开空间。 中期研判与长期展望：海外刀具涨价已现，旺季或催化反弹行情。当前国内钨精矿价格自3 月百万元高点回落逾六成后，已在八月逐步企稳，头部企业长单采购价环比小幅上调。展望下半年，硬质合金、切削刀具随9-10 月制造业旺季临近有望回暖，且随着海外刀具厂商再次密集涨价，中国高端刀具性价比快速回升，下游需求有望在旺季得到释放，或催化反弹行情。 投资建议与投资标的 我们认为，供给刚性、地缘博弈长期化驱动的“超额备库”需求、旺季临近三重因素共振， 钨价具备旺季反弹基础。相关标的： 中钨高新(000657， 未评级)、厦门钨业(600549，未评级)、章源钨业(002378，未评级)、翔鹭钨业(002842，未评级)。 风险提示 政策边际转向宽松风险，下游需求不及预期风险。 |
