| AI 商业变现是目前AI 叙事核心。2026Q2 部分云厂商自由现金流转负，根据每日经济新闻，2026Q2 Alphabet 资本开支同比翻倍至449 亿美元，自由现金流下降至-59亿美元，系数十年来首次转负。根据智东西，2026Q2 亚马逊资本开支达531 亿美元，过去12 个月亚马逊设备采购额同比增加661 亿美元，同时亚马逊自由现金流同比下降约142%，由25 年同期182 亿美元净流入转为76 亿美元净流出。我们认为目前市场对AI 的关注已逐步由资本投入转向商业变现，只有AI 商业场景的突破才可支撑长期资本开支投入。 大厂加速布局AI 办公，预计加快AI 商业场景拓展。根据Wind，截至2026 年6月，互联网大厂在AI 原生办公智能体布局领先，腾讯WorkBuddy、字节TRAEIDE、阿里QoderWork 月访问量分别为2097/1279/788 万次。腾讯已陆续推出WorkBuddy、QClaw、Marvis 等产品，字节整合飞书产品团队与豆包产品团队，其中飞书是字节在办公领域的主要产品，我们认为未来豆包AI 能力将赋能飞书，加速打造AI 办公产品。阿里“千问办公”已开始小范围测试，目前已上线本地桌面客户端，未来或将陆续上线至网页端和钉钉内置版。 AI 商业闭环加速驱动硬件需求高增。我们认为AI 办公场景突破将加速AI 商业闭环，加快云厂商AI 业务自由现金流增长，或将有效支撑AI 资本开支提高，形成自由现金流、资本开支的正向循环，核心硬件环节需求仍将保持高速增长。 AI 商业场景拓展将加快AI 商业闭环，驱动核心硬件需求持续高增。相关标的：寒武纪(688256，未评级)、海光信息(688041，买入)、盛科通信-U(688702，未评级)风险提示 国产AI 大模型技术迭代速度不及预期；AI 商业化进展不及预期；原材料供应不及预期；产品降价风险；芯片制造良率提高不及预期。 |
