| 白电龙头业绩确定性如何？ 本篇报告，我们选取银行、电力、煤炭、石化、保险、公路、水泥等行业十四家A 股代表性红利标的与白电龙头进行对比。从高股息策略的本质来看，EPS 的相对稳定性与可预测性是评判优质红利股的底线标准。横向对比，无论是业绩弹性或是确定性，白电在红利板块中表现都较为突出。更重要的是，虽然白电表观确定性早已经历市场验证，但此前并未从股息率的视角进行定价，核心是因为：1）地产下行周期下市场预期行业需求或受到压制；2）小米的崛起引发对国内格局的担忧。目前两重影响担忧均已被消化，白电龙头的业绩确定性逐渐被市场认知。 白电龙头分红能力如何？ 优质分红标的通常需要具备稳健的自由现金流或者较高的账上现金储备。自由现金流稳定度方面，2020-2025 年，美的、海尔、格力自由现金流与归母净利润的年度比例均值虽位列十四家样本企业的中游水**；现金储备角维度，2025 年三家龙头净现金股利保障倍数达6.8、3.5 和6.7，在手可支配资金充足，能够维持长期高分红水**。 白电龙头分红意愿如何？ 分红水**方面，2025 年白电龙头分红比例均处十七家企业的中位数以上。增幅方面，2020-2025年美的与海尔分红率分别提升32.5 和16.5pct，格力2024 年以来也迎来明显回升。因此，白电龙头保持着较好的分红持续性与分红意愿。同时白电龙头在进入成熟阶段资本开支降低，而现金基础较好情况下，为稳定或提升ROE 水**，白电龙头有动力也有能力延续高分红策略，且存在进一步提升分红比例的空间。 红利视角下，白电价值是否存在重估可能性？ 对长江电力股息率与PE 估值进行复盘，自业绩增速中枢放缓的2017 年以来，公司股息率长期维持在3%-4%之间，市盈率从15 倍以下抬升至当前的20 倍左右，资本市场的确会为优质红利资产付出“确定性溢价”。聚焦白电，截至2026 年7 月30 日，美的、海尔、格力股息率-TTM 分别高达4.7%、4.9%、7.0%，处于高股息行业较高水**，在此基础上，2025-2028 年美的、海尔、格力业绩预期复合增速分别为7.8%、7.2%和4.4%，综合业绩增长趋势、稳定性和股息率水**来看，白电龙头处于红利细分行业中较优水**，若以保险等配置资金可接受的股息率回报为基准，白电龙头的估值仍存在较大提升空间。 投资建议：把握白电龙头高股息下的价值重估 当前白电龙头或正处于由过往依托增速预期的市盈率估值模式，转向以股息率为核心锚点的红利估值体系的关键窗口。通过与A 股典型红利标的对比，我们认为白电头部企业业绩相对弹性与确定性兼具，分红意愿逐步提升，同时在手现金充足，自由现金流与业绩匹配度有望进一步优化，具备较强分红能力。在此基础上，白电龙头当前股息率处相对高位，中长期估值仍在中枢以下，在红利价值逐步被市场认可的背景下估值端存在向上突破空间。基于此，我们建议重点关注业绩确定性较高，红利价值凸显的白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器。 风险提示 1、宏观经济波动导致需求回落的风险；2、市场竞争加剧导致盈利回落风险；3、原材料价格波动风险；4、海外业务运营风险。 |
