| 本篇报告解决了以下核心问题：1、梳理三代制冷剂全球配额削减计划；2、测算三代制冷剂供需**衡表；3、梳理氟化工第二成长曲线。 全球供给锁定，配额成为全球性资产 海外：全球已有163个国家和地区加入《基加利修正案》，发达国家已进入配额削减期，而第二组发展中国家正处于2024-2026年基线期的收官之年，全球配额体系即将完成全面锁定。 中国：2024年起我国三代制冷剂正式进入配额制管理。据生态环境部，2027 年度 HFCs 受控用途生产配额总量为18.53亿tCO2，内用生产配额总量为8.95亿tCO2，进口配额总量为0.1亿tCO2，与2026年度相同。与此同时，行业经过两年多的持续去库，生产商库存已处历史低位，配额刚性叠加低库存，供给弹性几乎为零的局面或已确立。 三代制冷剂内外共振，全球生命周期有望延长制冷剂下游以家用空调、车用空调及冰箱冷柜为主，近年下游产业稳步发展。据Wind，2025年中国空调产量为26698万台，同比+0.37%；出口量5895万台，同比-4.29%；在政策推动及新能源渗透率持续提升的背景下，汽车产量亦有望稳步增长，2025年国内产量达3478万辆，同比增速10.20%。 外需方面，北美、欧洲作为全球重要消费市场，其近期政策松绑直接延长了三代制冷剂在全球的生命周期，出口需求有望持续提振。同时，第二组发展中国家正处于基线期收官之年，随着后续国际形势缓和，此前被压制的订单有望集中回补，内外需求共振格局日益清晰。 供需缺口持续扩大，制冷剂价格中枢趋势上移在供给刚性、需求稳步增长的双重驱动下，部分制冷剂供需缺口有望持续扩大，支撑价格长期上行。截至2026年8月3日，R32市场均价6.45万元/吨，自年初以来+2.38%；R125市场均价5.5万元/吨，自年初以来+14.58%；R134a市场均价6.4万元/吨，自年初以来+10.34%。据我们测算，2026-2028年R32内需缺口（内用配额-内用需求）分别为-2.31、-3.13、-4.05万吨；R125内需缺口分别为-0.57、0.23、0.93万吨；R134a内需缺口分别为-0.95、-1.20、-1.46万吨。 景气向全产业链扩散，含氟新材料开启成长新篇含氟高分子材料由含氟原子的单体通过均聚或共聚反应制得，较普通聚合物具有耐高温、耐酸碱和耐溶剂、优异电性能等特性，广泛应用于通信、新能源、电子电器、航空航天、机械等领域。随着制冷剂行业景气向全产业链扩散，含氟聚合物、电子级氢氟酸、氟化液等高端材料正加速构筑氟化工的第二增长极，在AI算力、半导体国产化等趋势驱动下，长期成长空间广阔。 行业评级：考虑到制冷剂行业景气上行，供给侧配额削减，需求有望持续增长，制冷剂供需关系有望进一步收紧。维持制冷剂行业“推荐”评级。 重点关注公司：巨化股份、三美化工、昊华科技、东岳集团、永和股份、金石资源等。 风险提示：产业政策发生重大变化；项目建设不及预期；宏观经济波动风险；原材料价格大幅上涨；技术更新带来降本不及预期；重点关注公司未来业绩的不确定性；数据测算与实际情况可能存在一定偏差。 |
