| 事件回顾：美伊冲突持续，胡塞封锁曼德海峡叠加霍尔木兹海峡通行受阻引发“双海峡危机”，中东原油出口承压。美伊冲突持续发酵背景下，霍尔木兹海峡通行受阻，沙特加大东西向输油管道使用，将原油从东部油田输送至红海延布港装船，据Poten & Partners 估算，2026 年6 月及7 月初延布港原油装船量一度超过每日400 万桶，而2025 年同期不足每日100 万桶，同比增长超300%。 地缘风险升级至曼德海峡：2026 年7 月20 日胡塞武装发布禁令不允许船舶从沙特港口装货驶出，当天Dynacom 两艘油轮（1 艘VLCC 和1 艘巴拿马）在霍尔木兹海峡阿曼侧海域先后遇袭，Sinokor 油轮同样遇袭；7 月21 日 Sinokor 向途经霍尔木兹海峡的船员每航次提供额外6 个月的工资，许多船员拒绝、要求离船或换人。胡塞武装针对沙特航运宣布"海上封锁"，将挂靠沙特港口、装载沙特货物或与沙特航运业务存在联系的商船纳入威胁范围，其中约每日250 万桶原油原本需从延布向南经曼德海峡进入亚丁湾，再运往中国、韩国、日本和印度等亚洲买家，中东原油出口面临霍尔木兹与曼德海峡两端同时承压的"双海峡危机"。 后续跟进：7 月24 日美国总统特朗普下令暂停对伊朗新一轮空袭，结束此前连续13 天的每日打击行动。美伊本质诉求趋同都是希望航道开通，矛盾在航道归属权。 后续观察加剧信号包括美国打击伊朗能源出口设施，以色列、伊朗、胡塞独立扩大打击等。 红海航线运价周环比大幅提升：据克拉克森数据（7.24），VLCC-TCE 本周中东-中国航线42.1 万美元，环比-1%、红海-韩国航线24.2 万美元，环比大增60%。西非-中国、南美东-中国等大西洋航线分别环比-13%和-15%，日收益回落至11.2万和11.0 万美元。 霍尔木兹海峡通航回落：据船视宝数据，美伊冲突前航次约122 艘次/天、停战期约33 艘次/天、7.19-7.25 日均通航量为14 艘次/天，对应战前日均通航量仅为12%。 投资建议：咽喉点风险常态化，油运定价基准上移；短期风险溢价提供弹性，中期航路重构与供给刚性决定中枢。1）霍尔木兹海峡关闭是历史首次，且关闭时长超预期，理论上本轮冲突对原油供给带来的影响最大，油价、运价在高位的持续性或将大幅延长。2）冲突扩散至曼德海峡形成"双海峡危机"：霍尔木兹通行受阻冲击海湾原油传统出口链条，曼德受扰进一步削弱延布等替代通道效率，共同导致运距拉长、保险溢价抬升、船员拒绝入湾带来有效运力收缩。3）红海绕行期权： 极限冲突下，替代线路为绕行红海-苏伊士运河-地中海-好望角，航程约为霍峡航线2.3 倍。4）中期看，航路重构拉长运距与供给刚性约束推动运价中枢上行。中东地缘风险常态化下的原油进口国贸易航线重构，从中东单一市场扩展至美湾、西非等，航线重构或永久性拉长油运吨海里需求，叠加供给刚性（据克拉克森数据，2026 年合规 VLCC 运力增速仅2.8%，20 年以上老船占比近 20%，新船船台已排至2028 年）推动运价中枢上行，建议关注招商轮船、中远海能A/H、招商南油。 风险提示：地缘冲突反复，油价大幅上行。 |
