| 核心观点 本周大盘大幅调整，但是，基本工业金属表现出很强的抗跌性，主要是有色商品价格坚挺，有色公司预告的上半年业绩亮眼，且工业金属股票本已经在很低的位置上。展望后期，有色供需状态良好，铜、铝、锡等金属均呈现持续去库状态，且供应端还陆续有扰动出现，如刚果（金）查封KCC、电解铝生产事故等，有动力将推上新台阶，在此背景下，尚处于低PE 的有色权益标的在沉寂过后有望重新获得资金青睐，走出回升的趋势。 行业动态信息 工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为0.3%、0.7%、-0.6%、-2.3%、-0.4%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。 基本面优异，工业金属跑出相对 （1）黄金：美伊冲突再现升级，油价回升压低黄金风偏。本周美国升级了对伊朗的空袭行动，袭击了桥梁和机场，德黑兰袭击中东美军基地作为回应，美原油周内上涨14%至81.77 美元；美联储观察工具显示，交易员认为美国9 月份加息的可能性约为58%。 周四，美联储副**菲利普杰斐逊暗示，如果通胀短期内没有改善，他将考虑加息。 中长期看，主要经济体的赤字结构性扩张、央行战略性购金及地缘冲突的加剧均持续了黄金对**信用体系保持溢价。世界黄金协会发布的《2026 年全球央行黄金储备调研》显示，全球央行黄金需求持续保持强劲势头。89%的央行储备管理者预计，未来12 个月内全球央行黄金储备将继续增加。 （2）铜：供给干扰，去库加速，价格偏强。刚果（金）国税务总局对位于卢阿拉巴省科卢韦齐的Kamoto Copper Company（KCC）办公室及部分设施实施查封仍在持续，相关站点的铜、钴生产活动暂时中断。KCC 近两年电解铜产量均在19 万吨左右。全球铜矿今年的增量再度不及预期，部分龙头矿企下修年内铜矿产出指引，铜精矿现货TC 已经低至-127 美元/吨，安托法加斯塔或已与至少一名中国冶炼企业达成铜精矿现货指数结算协议，冶炼企业将面临减产压力，对短期的供应造成扰动，国内铜库存已降至12.34 万吨，抗冲击能力弱，商品属性支撑铜价维持在高位。 （3）铝：持续去库推动铝价反弹。本周LME 铝收涨0.7%，中东冲突再起波澜，徒增年内复产进程波折。年内中东减产286 万吨产能，且莫桑比克关停52 万吨产能，造成的年内全球电解铝供应出现120 万吨缺口，国内进入7 月后去库节奏显著加快，单周去库强度在5~6 万吨，国内库存即将跌破100 万吨大关，LME 库存降低至30 万吨之下。中东开始复产，更有关注海外数以百万吨计的新增产能投产，但那些都是未来的产量增量，难解年内短缺的现实。短期缺口将推动铝价反弹，铝业公司业绩出众，推动铝相关标的得以回升。 风险分析 1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2026 年全球经济增长预期从原先的2.3%上调至2.6%，但近年经济增长已呈放缓趋势，若全球经济陷入深度衰退，将对有色金属的消费形成巨大冲击。 2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。 3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。 |
