| 6 月淡季航煤价格仍较高，民航运力投放依然较为谨慎。三大航（国航/东航/南航，下同）+春秋+吉祥ASK/RPK 分别同降2.5%/1.7%，客座率稳中有升，同增0.7pct 至85.3%，主要由于国际线客座率改善（同增3.6pct 至85.2%）。第23 周-26 周（6/1-6/28）国内线含油票价同增11.5%（4/27-5/30为同增17.5%，航班管家），淡季航司顺价能力有所减弱，同时2Q 航司整体盈利受到高油价较大冲击。进入暑运后，或由于天气以及运力投放增多等原因，高频数据表现较弱，板块关注度较低。往后展望，关注国际油价走势，等待高频数据改善，板块或将迎来催化，左侧布局具备较高性价比。 三大航继续收缩运力，国际线客座率表现较好 三大航成本压力相对较大，运力投放更为谨慎，6 月整体供给同降3.7%，其中国内线同降5.7%，国际线供给小幅增长，同增1.5%。淡季国内线需求承压，客座率同降0.6pct 至84.8%，国际线或持续受益于出入境游和中东中转需求溢出等因素，客座率同增3.7pct 至84.9%，并推动整体客座率同增0.7pct 至84.8%，仍处于较高水**。 民营航司展现相对灵活运营能力，春秋持续凸显低成本优势春秋在6 月继续展现低成本优势，整体ASK 逆势同增15.9%，客座率高位同比小幅下降0.3pct 至91.9%。其中运力主要投放至国内线，ASK 同增21.5%，客座率高位同降0.9pct 至91.9%；国际线或由于削减日本线航班，ASK 同降7.3%，不过客座率同比改善2.4pct 至91.9%。吉祥整体运力同比基本持**（+0.8%），客座率同增0.4pct 至87.1%。各航线与春秋类似，国际线ASK 同降9.3%，客座率同增3.6pct 至86.3%；国内线运营较为**稳，ASK 同增4.6%，客座率87.3%，高位同比有所下降（-1.0pct）。 受高油价冲击，航司2Q 盈利承压 航司（三大航/吉祥/华夏）陆续预告2Q 业绩，2Q 我国航空煤油出厂均价同增90%，虽然航司采取了削减低收益航班、提高燃油附加费等措施，但难以完全传导燃油成本上涨，且对民航出行需求产生抑制，使得航司2Q 盈利普遍受到高油价和较弱需求的冲击。三大航+吉祥+华夏2Q26 预告合计亏损中枢为133.58 亿，2Q25 亏损合计仅为6.54 亿（亏损同比扩大1941.3%），其中三大航合计亏损中枢为130.01 亿（2Q25 亏损合计9.84 亿，同比扩大1221.7%）。 投资结论：关注度较低，等待暑运数据好转 进入7 月暑运，我国航煤出厂价环比6 月下降18%至8010 元/吨，不过或由于极端天气，以及运力投放增多，需求未及时匹配等原因，高频数据表现较弱，叠加地缘政治反复，板块关注度较低。根据航班管家数据，7 月暑运截至14 日，民航旅客量累计同比持**，国内线全票价同比下降1.2%。往后展望，关注海峡局势和国际油价走势，伴随暑运旅游需求进一步释放，旅客量和票价等高频数据或将好转，板块或将迎来催化，持续推荐左侧布局。 风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。 |
