| 大众品更新：需求**稳修复，格局稳步集中，龙头韧性凸显。 乳制品：淡季彰显韧性，奶价拐点渐近。上半年液态奶行业保持稳健修复，需求端企稳改善，1-5 月乳制品累计产量同比增长7.0%；供给端产能去化持续推进，奶牛存栏延续收缩态势；供需格局持续改善，行业周期企稳拐点确定性增强。头部企业层面，预计伊利、蒙牛Q2 液态奶业务延续**稳增长，冷饮、奶粉、奶酪等其他品类表现更具弹性，淡季经营韧性凸显；虽配套世界杯赛事投放部分营销费用，但预计整体费用节奏可控，当前渠道库存维持良性水**。展望后续，随着中秋、国庆消费旺季临近，行业动销有望边际提速，龙头经营节奏预计同步加快。 软饮料：天气扰动短期承压，紧盯Q3 旺季改善。Q2 受全国大范围降雨、气温升温偏晚影响，即饮消费场景受限，软饮料行业阶段性承压，5 月行业产量同比下滑4.9%。面对需求放缓与行业竞争加剧，头部企业主动优化产品渠道策略、加码终端资源投入，通过大单品运营强化核心品类增长动能，同时配合精准库存管控优化渠道健康度，**滑短期波动的同时为旺季行情蓄力。整体上半年来看，预计农夫、东鹏增长质量稳健，盈利韧性相对更好；华润饮料积极调整，下半年有望改善。展望后续，随着Q3 天气影响边际消退，叠加消费旺季催化，行业动销有望边际提速，头部企业增速预计同步回升。 保健品：景气上行、格局优化，头部业绩加速兑现。2026 年行业景气边际抬升，需求向日常养护渗透，护肝、心脑血管等高景气赛道延续，兴趣电商红利持续释放，监管趋严推动行业集中度稳步提升。H&H 国际控股中报业绩超预期，保健品主业表现亮眼，核心品牌Swisse 依托兴趣电商与产品升级实现较好增长。仙乐健康完成非核心业务出清后，26 年将聚焦营养健康主业，坚持全球化产能布局与国内新消费拓展。中长期看，头部公司将持续受益于行业扩容与格局集中红利。 q 河南白酒渠道跟踪：淡季动销延续分化，茅五汾份额持续提升。6 月低基数下河南市场出货动销同比双位数增长，较24 年同期仍有一定下滑，终端库存多维持在低位。品牌之间分化加剧，茅五汾实现增长，其他品牌动销总体偏慢。 分品牌看：茅台飞天批价维持1650 元左右，核心源于渠道控量及i 茅台直投不流入市场，当前回款70%/到货63%。五粮液批价回升至740 元（618 期间720 元），主因6 月无补贴致经销商出货放缓，回款72%/库存50 天。老窖高度国窖批价840 元，较五粮液低100-150 元，份额持续被挤压，库存约4 个月，全年任务完成率仅30%。汾酒青花20 批价355-360 元，商务偏弱下仍逆势增长，受益于清香龙头地位及场景扩容；玻汾铺市率70%+、开瓶率80%+q 投资建议：底部信号渐明，优选右侧机会。当前板块底部信号渐明，机会选择看：第一，当下已非常适合从1-2 年维度吸筹去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，当下黄酒、零食量贩机会值得重点把握。具体来看： 酒类：二季度酒企多控货释放压力，下半年低基数下更多酒企动销及报表有望转正，重点推荐茅台。二季度白酒需求整体偏淡，酒企普遍优化费投力度，提升经营效率。26 年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，25H2 板块矫枉过正、压力增大，26H1 酒企主动调整、曙光微现，26H2 有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的绝对龙头茅台，其次关注见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖。 大众品：底部布局优质蓝筹，把握边际改善机会。一是中期维度优选基本面已走出冬天，但股价被错杀的优质蓝筹白马，推荐海天、东鹏、安琪； 二是短期把握边际改善机会，包括会稽山、盐津；三是零食量贩景气较优，关注很忙、万展；此外，持续推荐乳业及餐饮供应链β已在边际改善，业绩确定性较优，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业，关注优然、现代，餐供优选安井、颐海、巴比，关注中炬、天味改善持续。 风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。 |
