| 本报告导读： 悲观预期已反应较为充分，安监影响持续，梅雨过去需求有望旺季更旺，我们预计7月中旬开启反弹，后续上行动力来自于基本面煤价及业绩。 投资要点： 投资建议：5月我们联合策略发布了我们全球能源视角的第五篇重磅深度《全球缺电重塑能源投资框架》，阐述了我们看好夏季用电高峰全球缺电问题的蔓延，看好“电”接替部分“光”的行情。近期我们观察到欧洲例如英国、德国已经出现缺电的状况，这还是处于初夏的阶段，都预示今年夏季全球的电力需求冲击将是巨大且严峻的。再次重申战略看多今夏缺电行情及煤价，推荐兖煤澳大利亚、陕西煤业、中煤能源、晋控煤业、中国神华、兖矿能源；此次事故聚焦山西，焦煤占比最大，推荐淮北矿业、**煤股份、潞安环能、山西焦煤。 悲观预期已反应较为充分。6 月以来板块回调近一个月时间，基本跌回年初上涨前位置，我们认为充分反应了市场的悲观预期（包括矿难停产的煤价在加速复产；美伊冲突的全面缓和油价大幅回落至冲突前；全国性降雨偏多导致日耗明显回落导致电厂及港口库存持续累库；印尼或将于7 月底重新商量出口配额；部分省份“增产保供”政策等信息）。展望后市，下行风险已经基本反应完毕，我们认为煤炭板块当前悲观预期已反应较为充分。 安监影响持续，梅雨过去需求有望旺季更旺，我们预计7 月中旬开启反弹。山西煤矿安全事故发生后，从5 月产量可以看出行业安监高压对于全国产量的影响较为明显。但目前市场对于山西煤矿事故导致的供给压缩预期较为乐观，而我们认为此次安监对于供给的影响才刚刚开始，甚至将持续至年底。我们认为当前市场对于安监导致的供给收缩不敏感，核心源于需求的疲弱（主因全国降雨偏多导致气温偏低，同时来水较好水电出力增加，港口和电厂库存大幅提高），我们认为从7 月第一周来看，全国气温已经有了明显的改观，伴随着7 月中旬华东地区全面出梅，全国将正式步入全面夏季，今年的夏季用电高峰只是迟到并未缺席。同时当前厄尔尼诺现象已经开始形成，并将在月底开始影响至少一个季度以上，当前欧洲已经率先极端高温来袭，后续的电煤需求是值得期待的，基本面的拐点近在眼前。 后续上行动力来自于基本面煤价及业绩。我们认为后续股价上行的驱动力将主要来自于基本面驱动，伴随后续全面入夏需求强劲推动煤价大幅上行，同时从煤炭板块Q2 业绩前瞻看，受益4 月底以来的煤价大幅上行，Q2 企业盈利全面恢复2024 年的历史较高水**，板块**均利润同比增速达到50%以上。而伴随着Q3 煤价中枢有望进一步提高，煤企业绩也将进一步增长。我们认为当前板块回调后，恰好可能是旺季前最好的机会，7 月开始基本面向上，7 月下旬开始的中报预告再催化，后续的上行风险将明显大于已经充分释放的下行风险。 风险提示：宏观经济增长不及预期、进口煤大规模进入、供给超预期释放。 |
