| 投资要点: 动力煤来看，7 月3 日北方港口动力煤809 元/吨（周环比下降26 元/吨）。 具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.97pct，主要系安监及环保等因素制约下部分区域供应仍偏紧所致。（2）运输端，本周市场发运环比下降，大秦线一周内日均发运量周环比-8.65 万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比-6 列。（3）进口煤方面，本周进口煤价格延续弱势，且国际运费仍回落，7 月2 日动力煤Q5500 国内与澳洲价差转正至10元/吨。（4）需求端，受全国频繁降雨促使水电出力向好影响，电厂日耗仍处于季节性低位、等待攀升，本周六大电厂日耗周环比-1.3 万吨，同比-9.4万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比+49 万吨至1480 万吨，较上年同期+38.3 万吨。（6）非电需求端，本周水泥开工率周环比-0.5pct、甲醇开工率周环比-0.67pct，铁水产量周环比+0.32 万吨至243.32 万吨。（7）港口端，本周北方港口库存环比+105.4 万吨。整体来看，安监环保背景下国内供应持续收紧，本周三西地区产能利用率85%，处于今年来低位且亦同比较低（去年同期为88.9%）。进口方面受国际运费回落等因素影响，国内外价差维持为正、进口煤性价比较前期有所恢复。需求端，气温不高叠加降雨频繁、水电出力，电厂日耗环比下降、电厂库存上升。价格库存方面，本周北方港口煤炭库存环比+105.4 万吨，港口煤价周环比下降26 元/吨。展望后续，我们预计供应端低位放大价格波动弹性，而需求端受气温攀升有望逐步修复，待电厂、港口库存去化，煤价支撑或将走强。 炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比-0.38pct至69.81%，供应延续收紧，主要系本周仍有煤矿因检查、前期超产、设备检修等因素停减产所致，其中吕梁地区本周供应减量依然明显。据煤炭资源网统计，7 月3 日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计54 座，涉及产能7215 万吨；停产煤矿数量日环比持**，相比5 月25 日下降65 座。停产产能日环比下降30 万吨，相比5 月25 日下降6235 万吨。蒙煤方面，受周初蒙古司机**事件影响，本周甘其毛都口岸通关车数下滑，甘其毛都**均通关量为1192 车（七日**均值），周环比-103 车。需求端，本周铁水产量周环比+0.32 万吨至243.32 万吨，下游焦企考虑自身利润有限，多维持刚需采买。库存端，本周厂内库存上行，本周焦煤生产企业库存周环比+16.86 万吨。整体来看，供应端维持严格安监、停产煤矿复产较慢，产量行低，位蒙运煤通关周环比下滑，我们预计 7 月上旬那达慕大会下进口保持低位。需求端，铁水产量本周继续提升至243.32 万吨，但下游补货情绪较弱。价格库存端，上游矿山库存环比提升，港口主焦煤本周2,090.00 元/吨，周环比下降110 元/吨。我们预计国内供应约束、进口收窄下，短期煤价或有反弹，后续则关注钢厂盈利、铁水产量、停产煤矿复产情况、下游原料库存情况。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比+0.22pct 至73.93%，主要系部分焦煤价格高位回调，焦企盈利能力好转之下部分企业开工回升所致。需求端,本周铁水产量周环比+0.32 万吨至243.32 万吨，对焦炭刚需支撑较强。库存端，受钢厂整体到货好转之下部分库存偏高企业对焦炭控量采购，以及内蒙等地区交通运输受限影响，本周独立焦化厂焦炭库存周环比上升。整体来看，当前焦炭基本面尚可，焦炭第九轮已于周中正式落地执行，涨幅50-55 元/吨，且焦企对焦炭开启新一轮提涨，涨幅仍为50-55 元/吨，计划于下周一（7 月6 日）落地执行，后续关注上游煤价情况、钢厂复产情况。 从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再**衡。复盘行业30 年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025 年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。 重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、**煤股份、潞安环能、山西焦煤。 风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。 |
