| 本周医药市场表现分析：6 月29 日至7 月3 日，医药指数大幅上涨10.53%，相对沪深300指数超额收益为11.07pct。本周医药表现较好，创新药表现尤其亮眼，海思科、泽璟制药等已突破前高，我们认为上半年创新药在基本面持续强劲的趋势下，但股价调整显著，近期板块估值修复有望进一步演绎。展望下半年，我们对医药板块信心较强，创新药有望呈现以个股带动板块的趋势，看好部分核心资产后续股价表现；产业链方面，关注景气度更高的细分领域和业绩确定性更高的个股。建议关注：1）创新药建议首先关注前期有较大调整的核心资产如百利天恒、泽璟制药、科伦博泰、康方生物、三生制药、荣昌生物、石药集团、信达生物、恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、信立泰等，同时关注逻辑依旧明确的个股如热景生物、华纳药厂、康诺亚、君实生物、映恩生物、上海谊众等。重视创新药产业链的结构性景气度回升机会；2）业绩趋势回暖，外需CDMO 建议关注如药明康德、凯莱英等，早研和上游关注药康生物、百奥赛图、百普赛斯、泰格医药等；3）AI 科技行情持续演绎，器械作为多学科交叉行业，跨界业务概率较大，建议关注海泰新光、威高血净、美好医疗、奕瑞科技、森松国际等。4）重视估值低位的资产，医疗器械如福瑞医科、佰仁医疗、鱼跃医疗等，中药如健民集团、马应龙、昆药集团等。 医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量448 家，下跌个股20 家，涨幅居前个股为热景生物（+63.74%）、万邦医药（+50.96%）、海南海药（+48.67%）、三生国健（+46.45%）、石药创新（44.53%）。跌幅居前的个股为通化金马（-26.72%）、纳微科技（-5.85%）、济川药业（-5.29%）、百诚医药（-4.89%）、*ST 香雪（-4.76%）。 重视ADC 核心资产，关注科伦博泰和百利天恒。ADC 治疗领域全球规模有望在2032 年突破千亿美元大关。全球ADC 市场由2018 年的20 亿美元快速增长至2023 年的104 亿美元，年复合增长率为38.6%。根据映恩生物招股书、Frost & Sullivan 预测，2023 年至2028 年及2028年至2032 年将分别按31.8%及29.2%的年复合增长率持续强劲增长，并于2032 年达到1151亿美元。美国是最大的市场，中国为增长最快的市场，未来可期。根据Frost & Sullivan 预测，美国和中国的ADC 市场规模均会保持较快增长速度，预计到2032 年，美国ADC 市场有望达到515 亿美元，中国ADC 市场有望达到174 亿美元。科伦博泰核心ADC 资产SKB264 的4 项适应症目前已在国内获批，海外合作伙伴默沙东密集开展17 项全球3 期临床，有望打开商业化销售空间；百利天恒核心ADC 资产BL-B01D1 已于2026 年6 月22 日国内获批上市，其海外合作伙伴BMS 也于2026 年7 月2 日登记全球一线EGFRmt NSCLC 适应症临床试验，针对肺癌大适应症一线疗法，未来可期。 投资观点及建议：经过2015-2025 年的十年创新转型，中国医药产业完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），尤其是创新药显著打开了中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）中国创新药产业已具规模，恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药等传统Pharma已完成创新的华丽转身，康方生物、科伦博泰、百利天恒等创新药公司正在以全球First-in-class 的姿态快速崛起；2）中国创新药强势崛起背景下，创新药产业链如早研和科研上游景气度回升，药康生物、百奥赛图、昭衍新药、美迪西等有望持续受益。3）中国制造能力持续提升，迎来更多出海机遇，如微创医疗、联影医疗、华大智造、微电生理等。另外，国内需求端和支付端也在持续推动新增量：4）需求端，老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；5）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系。同时，新技术也在加速行业变革；6）AI 大科技浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，脑机接口、肿瘤早筛、AI 医疗等快速发展。展望2026 年，我们继续看好以创新为主的医药科技主线，重点关注创新药、脑机接口、AI 医疗、手术机器人等，同时建议布局2026 年行业有望迎来反转的老龄化及院外消费，关注估值较低的麻药、血制品、中药等。 本周建议关注组合：热景生物、华纳药厂、泽璟制药、康诺亚、福瑞医科。 7 月建议关注组合：百利天恒、科伦博泰、科伦药业、信达生物、石药集团、药明康德、泰格医药、药康生物、健民集团、福瑞医科。 风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。 |
