| 油运：美伊间分歧仍存，油运或将进入超额补库及伊朗期权兑现关键期。上周霍尔木兹海峡通行量仍维持低位。上周美伊双方持续就协议内容进行反复谈判，而核心分歧依旧在霍尔木兹海峡的通行方式及浓缩铀的处理方式，未来海峡通行恢复速度将取决于美伊协议结果及执行情况。若协议达成，油运将进入超额补库及伊朗期权兑现关键期，需重点关注。VLCC 运价依旧维持高位，上周中东-中国VLCC TCE 回升至约40 万美元/天水**。小船运价继续分化，上周苏伊士型船TCE 维持约10万，阿芙拉型船TCE 回落至5.1 万美元/天，大船运价韧性好于小船。随着原油贸易格局逐步回到新常态，美湾、西非至中国运价相对稳定，上周美湾-中国VLCC TCE维持约10 万美元/天，西非-中国VLCC TCE 回落至9 万美元/天。 若海峡开放，未来需求端增量主要来自两个方面：1）战略库存的回补。全球库存持续消耗，库存回补对海运量的提振效果取决于通过海运回补的比例。而日韩及欧盟等原油消费国的库存回补需通过海运进口，有望直接带动油运需求。2）原油消费国对于能源安全担忧下的超额补库需求。本次霍尔木兹海峡通行受阻，极大提升了各传统能源消费国对能源安全的重视程度。在保障能源安全的过程中，能源多元化需要时间，传统能源库存储量在补充因海峡中断所导致的额外库存消耗的基础上，或有望进一步提升以应对未来不确定性。提示过去战略库存回补及补库多和价格有关，若冲突**息后油价能快速回落至较低水**，有望加速驱动补库的发生。 我们认为，伊朗制裁解除将同时提振油运供需。1）需求：如果美国和伊朗谈判推动石油制裁实质性解除，伊朗原油产量存在较快修复空间，同时，有望显著提高伊朗原油海运出口量。2）供给：若未来对伊朗制裁解除，部分影子船队老船有望拆解退出，从而对冲未来供给增量。 干散：铁矿货量持续，运价再创新高。上周BDI 周均值环比+4.8%，铁矿发运持续，带动运价创新高。上周BCI 周均值环比+9%，澳洲铁矿货量集中释放，带动运价继续上行。上周BPI 周均值环比-2.6%，煤炭与粮食货量持续放缓致运价回落。我们认为，2026 年干散货市场景气度有望稳中有升，持续关注关键矿产发运节奏。 集运：补库、旺季，燃油附加费将继续推升集运运价。上周欧美干线运价在环比继续上升， 补库与旺季货量为核心驱动，未来燃油附加费落地将有望经一部推升运价。1）欧洲航线：SCFI 上海-欧洲航线环比+29.9%。上海-地中海航线环比+16.9%，运价大幅回升。2）北美航线：SCFI 美西美东航线环比分别+23.6%/+31.5%。旺季临近船司宣涨驱动运价上行。据路透社，自2025 年第二季度以来，企业库存持续减少。继3 月份批发库存增长1.5%后，4 月份环比增长0.5%。零售商库存增长0.7%。旺季临近与补库需求是推升美线运价的核心要素。 燃油附加费将在6 月开始实施，届时或有望继续旺季集运运价。 未来需关注航司宣涨的实际落地情况。未来数年集运欧美干线将面临显著供给压力，建议继续关注集运市场结构性增长与机会。 投资建议与投资标的 中期关注能源安全担忧下超额补库需求。2025 年原油增产、制裁持续驱动行业景气显著提升。2026 年以来长锦商船的VLCC 收购活动，显著提升行业集中度。美以突袭伊朗将加速地缘期权兑现，短期景气取决于霍尔木兹海峡关闭持续时间，中期因能源安全担忧而引发的超额补库或将推动油运需求上行对冲供给增量。同时，若未来对伊朗制裁取消，行业或有望加速老船拆解。我们预计油运供需将有望继续改善， 带动景气继续上行。相关标的： 招商轮船(601872， 未评级)、中远海能(600026，未评级)、招商南油(601975，未评级)。 风险提示：经济波动风险、地缘局势、油价风险、安全事故等。 |
