| 投资要点: 动力煤来看，5 月28 日北方港口动力煤854 元/吨（周环比上涨19 元/吨）。 具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-1.08pct，供应收紧主要系临近月底部分生产任务的煤矿停减产，叠加山西矿难影响下部分煤矿停产自检。（2）运输端，本周市场发运环比提升，大秦线一周内日均发运量周环比+1.08 万吨，呼铁局一周内日均批车数周环比+1 列。（3）进口煤方面，进口煤延续倒挂内贸煤，截至5 月28 日，动力煤Q5500 国内与澳洲价差为-20 元/吨。（4）需求端，副高控制下南方大部提前入暑，虽气象温度不高，但湿度使体感温度明显升高，用电增加，本周六大电厂日耗周环比+7.1 万吨，高于上年同期。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比+58.3 万吨至1347.7 万吨，较上年同期-54.9 万吨，仍有补库空间。（6）非电需求端，本周水泥开工率周环比-0.12pct，化工行业耗煤周环比+1.12%，铁水产量周环比+0.21 万吨至241.07 万吨。（7）港口端，本周北方港因大雾天气出现不同程度封航，部分长达10 小时以上，导致港口调出量减少，本周北方港口库存环比+101.00 万吨。整体来看，矿难叠加六月传统安检环保月，供应趋紧持续时间或超市场预期。进口煤方面，价差依然起到约束，截至5 月28 日国内外价差-20 元/吨。需求端，副高影响下，电厂日耗环比上升且同比显著偏高，天气炎热的预期逐步兑现，若持续进行，则将继续**电厂的补库行为，对煤价形成支撑。同时，本周冶金化工端刚需表现依然较佳。 价格端，本周港口煤价周环比上涨19 元至854 元/吨（截至5 月28 日），尽管港口库存上升或对煤价涨幅有一些制约，但上述利多驱动依旧，待北港库存去化则煤价涨幅继续扩大。整体预计6 月煤价偏强运行。2026 年5 月24日，应急管理部公布新版《煤矿重大事故隐患判定标准》，2026 年7 月1 日起实施（替代2020 年版本），标准明确煤矿重大事故隐患17 个方面，亦对执法依据进一步细化，尤其对超能力生产110%红线和外包禁令，预计对煤矿产量弹性形成约束。 炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比-9.25pct至76.52%，供应明显收紧，主要系山西矿难影响，主产区安监形势明显加严，尤其山西地区民营煤矿出现大面积停产，据煤炭资源网统计，截至5 月29 日，山西五市（长治、晋中、太原、吕梁、临汾）共计停产煤矿92 座，产能9820 万吨；周初合计停产煤矿118 座，产能13450 万吨，整体复产节奏缓慢。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关车数高位运行，甘其毛都**均通关量为1436 车（七日**均值），周环比+211 车。需求端，本周铁水产量周环比+0.21 万吨至241.07 万吨，焦企及中间环节近期积极采购拉运。库存端， 本周厂内原料库存有所下移，本周焦煤生产企业库存周环比-27.45 万吨。整体来看，山西地区安监较严，供应大幅收紧，且收紧持续时间或超市场预期。 铁水产量继续爬升，焦企积极采购，供需明显改善下，煤矿库存低位且继续去化，港口主焦煤本周1,830.00 元/吨，周环比+120.00 元/吨。现货基本面良好，预计后续煤价有望继续上涨，关注煤矿安监持续时间、铁水产量、钢材价格及焦煤进口情况。对于焦炭，供给端，本周焦企产能利用率周环比-0.22pct 至74.52%，供应有所减少，主要系少数企业受焦煤库存结构不均衡影响。需求端,本周铁水产量周环比+0.21 万吨至241.07 万吨，部分钢厂担忧焦煤紧张问题向下游传导，对焦炭采购积极性提升。库存端，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，焦炭市场供需偏紧，受山西矿难影响，周初焦炭迅速落实第四轮提涨，涨幅50-55 元/吨，后续关注上游煤价情况、钢厂复产情况。 从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再**衡。复盘行业30 年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025 年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。 重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、**煤股份、潞安环能、山西焦煤。 风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。 |
