| 投资要点 茅台26Q1 业绩转正，静待行业拐点。白酒方面，从25 年年报和26 年一季报来看，白酒龙头公司继续出清，26Q1 环比25Q4 降幅有所收窄；高端酒茅五收入、利润增速同比转正，地产酒中迎驾贡酒率先转正。行业继续分化，呈现头部化、C 端化、低度化趋势；预计26 年上半年需求端冰点已过，库存、报表端仍待出清，26 年下半年低基数下有望迎来边际改善。大众品方面，从26 年一季报来看，餐饮产业链逐步回暖得到印证，调味品、速冻食品等细分子品类表现亮眼。乳制品中，基本盘常温液奶需求逐步转正，低温、奶粉、乳酪等品类继续保持较快增长；成本端仍保持低位。 投资建议：白酒方面，行业目前仍处于深度调整期，酒企更加理性务实，茅五以价换量，行业分化加剧，呈现头部化、C 端化、低度化趋势；预计26 年上半年需求端冰点已过，库存、报表端仍待出清，26 年下半年低基数下有望迎来边际改善。节奏上来看，禁酒令带来短期消费场景受限，预计25Q2-25Q3 形成需求底部；25Q4-26Q1 受26 年春节较晚，酒企报表端、渠道端继续出清，预计26Q2-Q3 龙头公司将在低基数下迎来触底回升。经过前期调整，目前白酒板块估值处于近10 年来10%左右分位数水**；龙头公司注重股东回报，加大分红，板块中长期投资价值逐步显现。建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等。大众品方面，随着扩内需政策的逐步落地，若CPI 延续趋势逐步上行，物价走出通缩，传统消费龙头有望迎来触底回升。春假叠加世界杯、苏超等体育大年活动，有望带来服务消费回暖、餐饮产业链复苏，调味品、速冻、啤酒等细分板块有望受益。建议关注 海天味业、安井食品、燕京啤酒、伊利股份等。 风险提示：食品安全问题、消费复苏不及预期、行业政策变动等带来的风险。 |
