| 事项： 中国太**发布2025 年业绩，受益于保险行业新企业所得税税收政策的一次性影响，全年归母净利润270.59 亿港元（YoY+220.9%）；归母净资产951.55 亿Yo港Y+元33（.9%)；拟派发末期股息每股 1.23 港元（YoY+251.4%)。 **安观点： 寿险：深化转型，价值提升，NBV 稳健。截至2025 年末，寿险合同服务边际1951 亿元（YoY+1.8%）。总体来看，2025 年太**人寿长险首年保费（个险+银保+多元）394.57 亿港元（YoY+1.2%），其中长险首年期缴保费359.62 亿港元（YoY-2.5%）；分红险转型成效显著，在长险首年期缴保费中占比86.1%；以人民币计算，NBV 达86.61 亿元（YoY+2.7%）、NBVM为21.3%（YoY+0.6pps）；寿险EV 约2445 亿港元（YoY+18.3%），增速较快预计与税收政策影响有关。分渠道来看，1）个险长险首年保费同比-6.9%、长险首年期缴保费同比-7.0%，以港元计NBV 同比+6.9%，NBVM约 22.0%（YoY+1.4pps ）。2）银保长险首年保费同比+15.8%、长险首年期缴保费同比+3.7%，但长险首年趸缴保费同比+541.4%，期限结构拖累NBVM 至20.3%（YoY-0.5pps），以港元计NBV 同比+5.7%。 产险：业务品质提升，承保盈利能力改善。2025 年太**财险原保费同比+3.4%，综合成本率98.8%（YoY-1.3pps）；其中车险原保费同比+1.2%；续保率同比+1.4pps；非车险业务结构持续优化。 投资：强化战略资产配置，权益资产占比提升，投资收益率总体稳健。截至2025 年末，集团权益类投资占比17.3%（YoY+3.4pps），主要投向估值合理、分红稳定，具有较好安全边际的品种，投资风格总体保持稳健；债权产品占比2.3%、信用状况较好，其中房地产债权金融产品在总投资占比仅0.5%（YoY-0.4pps），维持高信用评级，增信措施较为完备。此外，增加科技领域投资，存量投资超1100 亿港元（YoY+42.7%）。2025 年净/总/综合投资收益率分别3.21%/4.04%/1.73%，同比-0.25/-0.53/-8.59pps；若剔除FVOCI 债券公允价值变动影响，综合投资收益率4.29%。 投资建议：太**2025 年资负两端业绩稳健，反映出居民储蓄需求持续释放、投资端总体稳健兼具弹性。展望2026 年，人身险行业负债端有望保持供需两旺，新单与NBV 有望稳健增长。资产端，长端利率震荡、权益配置比例较高，若地缘冲突趋于缓和、资本市场趋稳，投资收益率有望保持相对稳健。保险股β属性明显、具备弹性，行业具备长期配置价值+短期修复潜能，若权益市场持续震荡，建议优先关注发展稳健的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的中国人寿、新华保险。 风险提示：1）权益市场波动导致利润承压、板块行情波动剧烈。2）寿险新单与NBV 不及预期。3）长端利率超预期下行，固收资产配置承压。4）产险赔付超预期导致承保利润下滑。 |
