| 核心观点： 彪马公布2025 业绩(2025 年1-12 月)：（1）营收：FY2025 实现营收72.96 亿欧元，经汇率调整后同比减少8.1%。 主要由于公司在经销业务中主动实施战略重置措施，包括减少对大型规模经销商的销售、清理经销商库存、经销端促销，叠加汇率波动的负面影响。（2）毛利率：FY2025 为45.0%，同比减少2.7pct。主要由于批发业务中库存减值计提增加、促销活动增多，叠加负面汇率效应，尽管采购成本降低和直营零售占比提升带来了一定的正面抵消。（3）SG&A 费率：FY2025 为48.7%，同比增加8.6pct。主要由于收入规模收缩与一次性影响，其中销售费用一次性影响为4300 万欧元，行政及一般费用一次性影响为1.265 亿欧元。（4）归母净利润：FY2025公司实现归母净利润-6.46 亿欧元，同比减少329.2%。（5）归母净利率：FY2025 为-8.8%，同比减少12.2pct。 分渠道看：（1）经销：FY2025 实现营收49.35 亿欧元，经汇率调整后同比减少12.8%。（2）零售：FY2025实现营收23.61 亿欧元，经汇率调整后同比增加3.4%，其中线下直营渠道营收经汇率调整后同比增加3.4%，电商渠道营收经汇率调整后同比增加3.4%。 分地区看：（1）EMEA：FY2025 实现收入31.43 亿欧元，经汇率调整后同比减少6.9%。（2）美洲：FY2025实现收入25.58 亿欧元，经汇率调整后同比减少10.0%，主要由于品牌战略重置措施、消费需求疲软与比索贬值。（3）亚太地区：FY2025 实现收入15.95 亿欧元，经汇率调整后同比减少7.4%，占总收入21.9%，主要由于大中华区批发业务受重置措施与促销活动的减少。 分品类看：（1）鞋类：FY2025 实现收入41.14 亿欧元，经汇率调整后同比减少7.1%，尽管跑步品类凭借NITRO和Lite 产品系列以及运动时尚Prime & Select 品类尤其是Speedcat 系列实现了增长，但其他品类的销售额出现了下滑。（2）服装：FY2025 实现收入23.29 亿欧元，经汇率调整后同比减少9.7%，除训练、篮球和赛车品类的销售额略有增长外，其他品类的销售额均有所下降。（3）配饰：FY2025 实现收入8.54 亿欧元，经汇率调整后同比减少8.5%，所有品类的销售额均下降。 库存：截至2025 年末，库存为20.60 亿欧元，同比增加2.3%。存货周转天数为185.1 天，同比增加34.5 天。 供应链：公司从全球27 个国家的141 家独立供应商处进行采购，2024 年为153 家，采购以亚洲为核心，95%的产品产能集中在越南(29%，2024 年为26%)、中国(23%，2024 年为28%)、柬埔寨(17%，2024 年为16%)、孟加拉国(9%，2024 年为11%)、印度尼西亚(9%，2024 年为6%)、印度(6%，2024 年为4%)等亚洲国家。同时为配合品牌战略重置，供应链主动调整了对大型规模零售商的供货，并通过优化生产地和采购策略应对关税等外部挑战，在降本增效的同时，也为长期品牌健康奠定了基础。 业绩展望：（1）收入：公司FY2026 的销售额预计下降低至中个位数。（2）营业利润：公司FY2026 的EBIT预计在-5000 万欧元至-1.5 亿欧元之间，与FY2025 的-3.57 亿欧元相比，FY2026EBIT 的增长将主要得益于按计划推进的成本效率计划所带来的费用下降，以及已启动或实施的成本效率项目产生的费用节约。（3）计划资本支出：公司FY2026 的CAPEX 预计约为2 亿欧元。 风险提示：全球供应链紧张，业务的高度竞争性风险，保持品牌价值和声誉能力的不确定性风险。 |
