| 投资要点 阿里旗下千问App 升级，全面接入生态 1 月15 日，阿里巴巴旗下千问App 宣布完成新一**能升级，全面接入淘宝、支付宝、淘宝闪购、飞猪、高德等阿里生态业务。用户可在千问App 内直接发起购物、外卖、出行和订票等需求，并在对话过程中完成下单与支付。千问App称，此次升级将上线超400 项AI 办事功能，让千问App 成为能完成真实生活复杂任务的AI 助手，让AI 行业从“聊天对话”迈入“办事时代”。阿里巴巴集团副总裁、千问C 端事业群总裁吴嘉表示“千问App 是第一个真正能帮忙办事的AI”。同时，就在几天前，谷歌宣布正在与沃尔玛、Shopify 等大型零售商合作，扩展Gemini 的购物功能，但目前尚未上线。 火山引擎成为2026 年春晚独家AI 云合作伙伴火山引擎将成为2026 年中央广播电视总台春节联欢晚会独家AI 云合作伙伴，字节跳动旗下的智能助手豆包也将配合上线多种互动玩法，抖音曾于2019 年与2021 年两次成为春晚的独家互动**台。二月或对字节概念（含Agent、多模态大模型、漫剧相关）带来持续机会。 DeepSeek 新论文有望突破关键瓶颈 近期，DeepSeek 连发了两篇论文，一篇解决信息如何稳定流动，另一篇聚焦知识如何高效检索。第一篇论文（mHC）在工程层面，mHC 中提出了更高效的内核优化（Infrastructure Optimization），使该范式从理论实验走向了万亿级参数规模的工业级应用。第二篇论文（Conditional Memory）介绍了一种名为“Engram”（记忆痕迹）的“条件记忆”（Conditional Memory）技术。研究人员在一个拥有270 亿个参数的模型中验证了这一技术，发现它使主要行业基准测试的表现提升了几个百分点。关键在于，这也为模型执行计算需求更高的复杂推理保留了更多容量。该技术用以解决扩大AI 模型规模时的一个关键瓶颈——GPU高带宽内存（HBM）容量有限的问题。预计近期有望基于这两篇论文对大模型进行创新，看好其后续机会。 三七互娱功勋制作人回归 三七互娱2026 年开年产品表现与战略部署呈现积极信号，验证其自研转型成效。产品层面，自研小游戏《生存33 天》于元旦期间登顶微信小游戏畅销榜；自研出海产品《RO 仙境传说：世界之旅》于1 月15 日登陆中国港澳台市场，次日即登顶三地iOS 畅销榜，显示公司跨品类、跨区域的研运能力。战略层面，1 月16 日，公司创始人李逸飞宣布功勋制作人陈夏璘携180 人“火凤凰”工作室回归，该制作人曾主导《大天使之剑》《永恒纪元》《凡人修仙传：人界篇》等七款月流水过亿产品，其回归标志着公司自研体系核心人才密度进一步提升。 当前MMORPG 赛道面临存量竞争加剧、用户时长被短视频及竞技类游戏分流、核心开发者团队老龄化等结构性挑战，行业整体处于转型阵痛期。公司在此背景下展现出清晰的战略定力：其一，方**层面，陈夏璘坚持的“A+B”立项逻辑（即成熟数值框架+高吸量题材）与“框架、入口、游戏性”三要素理论，已形成可复用的爆款生产机制，其过往项目均体现快速决策、高效执行的特征；其二，竞争策略层面，公司采取灵活的市场错位战术，如《凡人修仙传》在面临《逆水寒》手游竞争时主动收缩主赛道买量、转攻微信小游戏细分市场，实现长 线运营收益，体现“打得过就打，打不过就退守细分赛道”的务实哲学；其三，企业文化层面，公司展现对核心人才的包容性管理，此次整体回归反映公司在人才管理方面的差异化优势，有助于降低核心团队流失风险。 海外发行策略延续务实风格，在韩国等成熟市场采用“感觉大于品质”的差异化定位，通过“挂机战斗、不肝不氪”的轻量化设计切入，配合深度文化本地化，避开与本土大厂在引擎画质层面的正面竞争。该策略在《绝世仙王》等项目上已验证有效性。 游戏板块基本面支撑强 游戏板块具备基本面支撑，“机构偏好”板块，26 年是25 年良好表现后的利润兑现期；若世纪华通、巨人网络等标的产品持续爬坡（如出海新增收入、推出新产品），27-28 年流水和利润弹性值得期待。当前游戏板块估值合理，重点关注完美世界、世纪华通、巨人网络、三七互娱、恺英网络等标的。 GEO 时代“抢答案”路径值得关注 当下，搜索逻辑已发生从“抢排名”的SEO 时代到“抢答案”的GEO 时代的根本性转变，权威信息如各类官媒的重要性，在大模型训练数据源和商业化角度上的重要性均明显提高。高层讨论明确其重要性，重点关注人民网、新华网、川网传媒、南方传媒等标的。 关注低位标的分众传媒 低位标的：分众传媒目前市值1069 亿，属于阿里生态相关机会，分众传媒有望从广告收入及阿里协同中受益。 风险提示 AI 技术发展不及预期，宏观经济增速下滑导致文娱类消费受损，相关公司IP 授权业务开展不及预期的风险，相关测算不及预期的风险等。 |
