| 供给端双重驱动，煤价重回上行通道。国内方面，据Mysteel 消息，近期榆林市将前期纳入核增产能范围的52 座煤矿中的26 处调出保供名单，涉及核减产能规模1900 万吨。2021 年保供期间核增的3 亿吨产能中，有2 亿吨尚未完成产能置换及环评审批手续，后续存在产能核减风险。进口方面，印尼能矿部长近期表示，2025 年印尼煤炭产量为7.9 亿吨，并预计2026 年印尼政府将批准煤炭生产额度6 亿吨左右，大幅低于2025 年7.397 亿吨的生产目标，也明显低于2025年11 月份“产量保持在7 亿吨以下”的预期。我们认为，当前产能核减已开启，进口亦有望进一步下降，煤炭供给减少势头加剧。前期受暖冬影响，电厂日耗低迷，煤价下跌，库存累积。元旦假期后，港口库存快速下降，价格出现反弹，除价格倒挂外，更多是由于产量已经开始出现下滑，导致到港口量持续低迷，库存被动减少。展望后市，供给收缩力度加强并回到常态化监管下，煤价有望回到2023-2024 年供需基本**衡状态，价格回升至750-1000 元/吨区间季节性震荡运行。板块方面，供需改善，现货比例高、资产负债表改善标的占优，同时山西省2024 年已完成超产治理，受本轮“限超产”影响最小，建议关注山西标的。 需求边际改善，焦煤价格或震荡偏稳运行。本周焦煤价格震荡运行，受期货盘面上涨带动影响，部分煤种价格企稳小幅反弹。供给端部分节前检修煤矿恢复生产，产量有所恢复但节奏偏慢；需求端伴随近期钢厂利润修复、铁水回升，原料刚需韧性仍较强，但因焦钢企业整体采购依旧谨慎，需求释放力度有限，短期焦煤价格或震荡偏稳运行。 供需好转，焦炭价格短期或偏稳运行。本周焦炭四轮降价落地，供给端受焦企利润空间进一步收窄生产积极性下降和环保限产解除部分焦企复产的综合影响，整体变动不大；需求端部分钢厂完成检修，铁水产量小幅上移，叠加期货盘面上涨，钢厂采购有所增量。短期焦炭供需好转下，价格下跌预期减弱，或偏稳运行。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份、兖矿能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注中国神华、陕西煤业、中煤能源。3）受益核电增长，强α稀缺天然铀标的，建议关注中广核矿业。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。 |
