| 一、2025年1-11月市场表现回顾 2025年1-11月，申万家电行业指数整体上涨8%，内部呈现显著结构性分化。家电零部件板块年内上涨62%，市场对其成长逻辑给予高溢价。从估值角度看，白电龙头尽管股价承压，但低估值与高股息特性凸显其防御属性。 二、白电：内销前高后低，外销静待改善 白电内销在国补**下前高后低，高基数压力将主要体现在25H2及26H1。外销自25Q2起显著放缓，主因关税不确定性及抢出口后的高库存。展望2026年，随着美联储降息预期强化，以及美的、海尔等龙头海外产能布局对冲单一市场风险，白电出口有望好转。板块当前高ROE、高分红的特征，在震荡市中防御性突出。 三、黑电：格局重塑与技术驱动并行 全球黑电市场呈现“中进韩退” 的格局重塑，海信、TCL通过Mini LED技术升级与全球化产能布局实现份额持续提升。与此同时，面板周期趋于弱化，竞争焦点转向技术、成本与运营效率。韩系品牌盈利承压、品牌溢价动摇，为中国品牌让出更多市场空间。 四、新兴品类：扫地机与智能割草机引领增长 扫地机：全球市场保持量价齐升。2025年行业进入“活水洗地”产品周期，但高价位抑制渗透率快速提升。预计2026年竞争将转向性价比活水产品，需关注国补退坡影响。智能割草机：主流路线收敛（RTK融合、激光雷达、视觉方案主导）驱动渗透率快速提升。中国品牌（库犸、科沃斯、追觅）已在线上渠道实现份额引领。预计2026年行业销量同比+61%，规模有望实现超50%增长。家用NAS：全球家用NAS潜在客群规模较大，销量提升空间估计约5倍。 五、投资建议 推荐标的：1）大家电：如【海尔智家】/【美的集团】；2）小家电：如【石头科技】/【科沃斯】；3）黑电：如【海信视像】/【TCL电子】/【极米科技】；4）其他家电：如【盾安环境】（和机械组联合覆盖）/【德昌股份】等。 风险提示：测算过程具有一定主观性；原材料价格波动的风险；房地产市场波动的风险；宏观经济波动风险；新品放量不及预期风险等。 |
