| 前瞻及佐证指标： 二手及租金价格：截至2025年10月，北京和上海二手成交价格均同比降幅扩大，租金均同比降幅收窄，广州租金同比降幅扩大幅度大于二手成交价格；深圳二手成交价格同比降幅扩大，租金同比增幅扩大；二手带看人数：截至2025 年10 月，12 个样本城市**均带看人数环比在9 月-3.3%的基础上转正至+2.2%，同比在9月+15.3%的基础上转负至-15.4%；流动性前瞻：根据招商证券房地产组流动性前瞻指标判断，截至2025 年11月，宏观层面流动性环比紧缩力度收窄，同比宽松力度收窄；挂牌价调涨占比：截至2025 年10 月，12 个样本城市挂牌价调涨房源占比从9月的5.6%下降0.1 PCT至5.5%，同比降幅较9月扩大41.0PCT至-55.6%。 周观点：（一）行业基本面情况以及国际形势或使得“巩固房地产市场止跌回稳的有力措施”等表述和需求端政策更值得关注；（二）判断净租金回报率与按揭利率之差收窄是推动新房及二手房的合计总需求筑底的关键观察点；重视在供应缩量预期、供给品质优化以及购房者画像显著分化推动下，新房市场供需环境较二手房更早出现改善的特征；（三）相较于“博弈”基本面和政策，围绕合理估值区间做投资或更可取。（1）从考虑潜在减值压力调整后的PB估值水**来看，当前板块调整后PB 约1.2 倍，而更“纯粹”的销售前5 重点房企调整后PB **均约0.7 倍；（2）房地产板块在24 年9-10 月反弹后一度回调过半，近期板块有所反弹但距离上一轮反弹高点仍有约15%空间，而部分股票价格仍在相对低位，个别标的当前股价距离前期反弹高点空间超50%；（四）关注全国性和区域性房企风险溢价修复的三条主线：（1）21年后资产负债表贡献利润表较优；（2）部分企业信用溢价；（3）困境反转。 风险提示：短期调控政策改善不及预期，利率改善不及预期，去化不及预期，长效机制不及预期等。 |
