| 反内卷有望重估中国化工行业，后续措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓，中国化工行业具有充沛的经营活动现金流量净额，一旦扩张放缓，潜在的股息率将大幅提升，有望实现从“吞金兽”到“摇钱树”的转变；同时，供给端的改变将带来景气度的止跌回升，化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势。我们认为反内卷存在以下三种政策情景： 只控扩能：有分红能力的龙头重估 1 . 煤化工：华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等2 . 炼化：恒力石化、荣盛石化、中国石化、卫星化学、宝丰能源等3 . 聚氨酯：万华化学、华峰化学 4 . 涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣 5 . 有机硅：兴发集团、新安股份、东岳硅材 6 . 抗老化剂：利安隆 7 . 粘胶短纤：三友化工 8 . 锦纶：聚合顺等 既控扩能，又去产能：过剩行业弹性最大 1. 工业硅：合盛硅业 2. 纯碱：博源化工 3. 氯碱：中泰化学 4. 钛白粉：龙佰集团 5. 轮胎：赛轮集团等 无重大措施：景气向上行业 1. 铬盐：振华股份 2. 制冷剂：巨化股份、三美股份、永和股份 3. 草甘膦：扬农化工、江山股份、兴发集团、新安股份4. 磷肥：云天化、云图控股、新洋丰等 5. TDI：万华化学、沧州大化等 6. 烯烃：卫星化学、宝丰能源 风险提示：原材料（石油、煤炭、天然气、天然橡胶等）价格大幅波动风险、行业大幅扩张、化工企业不可抗力风险、项目建设进度不及预期、反内卷政策不及预期、重点关注公司业绩不及预期风险。 |
