| 投资要点： 锑矿：1）单锑矿：2025 年7 月进口锑矿2307 吨，环比+483 吨/+27%，同比-3885 吨/-63%；1-7 月进口20223 吨，同比-11834 吨/-37%。7 月，中国进口塔吉克斯坦0 吨（环比-76 吨），俄罗斯428（+428）、秘鲁365（-397）、泰国24（-4）、缅甸408（-285）、玻利维亚688（+641）、乍得0（-63）、津巴布韦82（+55）、澳大利亚0（+0）、吉尔吉斯斯坦116（+63）吨。2）金锑矿：7 月注册地为山东的企业从俄罗斯进口其他贵金属矿8180 吨，环比+21%，同比-21%；1-7 月累计进口67732 吨，同比+15168 吨/ +29%。 锑锭：1）产量：7 月，锑锭产量3767 吨，环比-25%，同比-35%；1-7月累计产量4.04 万吨，同比-6%/-2387 吨。2）出口：7 月，我国出口锑锭0 吨，1-7 月累计出口267 吨，同比-86%。 氧化锑：1）产量：7 月氧化锑产量4780 吨，环比-10%，同比-40%；1-7 月累计产量4.5 万吨，同比-25%。2）出口：7 月出口74 吨，环比-13吨/-15%，同比-2725 吨/-97%。1-7 月累计出口4725 吨，同比-15369 吨/-77%。 下游需求：1）焦锑酸钠：7 月产量2738 吨，环比-2.3%，同比-16%。 1-7 月累计产量15806 吨，同比-38%。2）光伏玻璃：7 月产量217 万吨，环比11%，同比-17%；1-7 月累计产量1501 万吨，同比-10%。3）化纤：7月化纤产量734 万吨，环比-0.3%，同比+4.6%；1-7 月累计产量4998 万吨，同比+5%。4）ABS 树脂：7 月产量56 万吨，环比+7.3%，同比+19%；1-7月累计产量378 万吨，同比+26%。5）PET：7 月聚酯切片、聚酯平片、涤纶短纤及涤纶长丝合计产量634 万吨，环比+0.1%，同比+17%。1-7 月累计产量4280 万吨，同比+14%。 供需及价格：截至2025 年8 月20 日，我国锑锭价格为18.25 万元/吨，今年最高位下跌24%，海外锑报价区间55000-58000 美元/公吨，国外仍然有降价预期，主因海外产能持续释放，同时国内出口预期升温。从淡季以来，出口预期逐渐加强，行业内也即将迎来传统的金九银十。我们认为短期，随出口预期增强，价格或将触底反弹。 投资建议 传统旺季叠加出口预期增强，锑价有望反弹。建议关注、锡/锑资源龙头企业华锡有色、产能有增量的华钰矿业、金锑双轮驱动湖南黄金。 风险提示 下游需求不及预期，俄罗斯锑矿进口增量超预期，出口管制超预期。 |
