| 食品饮料板块中报业绩预告陆续披露。 1、 啤酒板块：燕京啤酒2025H1 预计实现归母净利润10.6-11.4 亿元，同比增40%-50%，实现扣非归母净利润9.3-10.0 亿元，同比增25%-35%。珠江啤酒2025H1 预计实现归母净利润5.7-6.2 亿元，同比增15%-25%，实现扣非后净利润5.5-5.9 亿元，同比增15%-25%。 2、 饮料板块：东鹏饮料2025H1 预计实现营业收入106.3-108.4 亿元，同比增35%-38%；实现归母净利润为23.1-24.5 亿元，同比增33%-42%，实现扣非后归母净利润为22.2-23.6 亿元，同比增30%-38%。香飘飘2025H1 预计实现营业收入10.35 亿元，同比-12%，实现归母净利润为-1.0 亿元。 3、 食品板块：妙可蓝多预计2025H1 实现归母净利润为1.20-1.45 亿元，同比增56%-89%，考虑到蒙牛奶酪2024 年7 月1 日并表，追溯调整后数据增68%-103%。有友食品预计2025H1 实现营收7.46-7.98 亿元，同比增41%-51%，实现归母净利润为1.05 亿-1.12 亿元，同比增37.91%-47.57%。 甘源食品2025H1 实现归母净利润为7300 万-7500 万，同比下降56%-55%。 洽洽食品2025H1 预计实现归母净利润8000 万-9750 万，同比下降71%-76%。 投资要点： 区域性啤酒公司依然处于产品结构升级和效率提升的阶段。燕京啤酒扣非后净利润略超预期，其核心大单品U8 保持较高增长态势，带动公司产品结构持续提升。与此同时，公司通过内部降本增效举措，使得业绩增速在啤酒板块里处于领先位置。珠江啤酒业绩符合预期，主要凭借公司产品结构不断升级，带动asp提升。 饮料行业分化加剧，功能性饮料表现较好。从披露的中报业绩来看，东鹏收入端持续高增，利润端由于旺季公司加大了渠道建设导致费用略有增加。目前公司持续推进全国化，不断丰富产品品类，在软饮料板块中业绩表现突出。香飘飘Q2 主要冲泡业务下滑拖累。整体来看，功能性饮料增速较快，含糖饮料由于受到外卖茶饮的冲击，增速相对较慢。 有新产品和新渠道的食品公司增速相对较快。2025 年以来，山姆渠道成为食品板块重要的增量渠道，有友食品从2023 年开始加大会员店、零食量贩和抖音等新渠道合作，并且开发适合不同渠道的产品矩阵，在零食板块里面增速较快。 妙可蓝多今年收入端BC 同时发力，中长期净利率逐步提升。但食品里传统渠道占比较大的公司短期面临增长压力，并且由于二季度相对淡季且费用投放未压缩导致利润率承压。比如甘源食品由于在做渠道优化和组织架构的调整，费用较高导致利润出现下滑；洽洽食品由于成本压力较大且费用投放加大导致净利率承压。 投资建议：二季度整体食品饮料略有压力，结构性的特征相对明显，公司分化加剧。在啤酒板块里，区域性的啤酒自身处于产品结构升级周期的公司较全国化公司增速快；饮料板块由于低价高频且不受消费场景影响，特别是功能性的饮料，业绩增速韧性依然较强；零食板块中，部分公司处于扩品类扩渠道的过程中，增速相对较快。我们建议把握业绩稳定性较好的公司，关注燕京啤酒、东鹏饮料和盐津铺子 风险提示：消费复苏低于预期，原材料成本超预期上涨，行业竞争加剧。 |
