| 核心观点 6 月公司销售整车11.1 万辆，同比+12.9%，环比+8.3%。其中出口、内销分别为4.0 万辆、7.1 万辆，同比分别+5.2%、+17.8%，环比分别+16.0%、+4.3%。内销主要受二代枭龙MAX、全新高山等新车拉动增长；澳新、中东、中亚、南非等地区支撑出口回升。 公司加速向智能新能源方向转型，国内新车上市及营销体系变革以提振内销，海外市场加速拓展下出口稳健增长，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。 事件 公司发布2025 年6 月产销快报，当月销售整车110690 辆，同比增长12.86%；1-6 月累计销售整车569789 辆，同比增长1.81%。 6 月海外销售40068 辆，同比增长5.15%；1-6 月累计销售197658辆，同比下降1.91%。 简评 Q2 新车驱动内销稳健增长，出口回升下单季接近持平。6 月公司整车销量11.1 万辆，同比+12.9%，环比+8.3%。其中出口、内销分别为4.0 万辆、7.1 万辆，同比分别+5.2%、+17.8%，环比分别+16.0%、+4.3%。Q2 公司累计销售31.3 万辆，同比+10.1%；其中出口、内销分别为10.7 万辆、20.6 万辆，同比分别-1.8%、+17.4%。 分品牌看，6 月哈弗、魏牌、皮卡、欧拉、坦克分别销售6.2 万辆、1.0 万辆、1.3 万辆、0.3 万辆、2.2 万辆，同比分别+30.7%、+247.0%、-13.4%、-45.5%、-17.2%，环比分别+8.2%、+65.5%、-14.8%、+67.4%、+3.2%。Q2 五大品牌累计分别销售17.7 万辆、2.1 万辆、4.6 万辆、0.7 万辆、6.2 万辆，同比分别+24.7%、+106.3%、-4.5%、-57.9%、-7.8%。Q2 期间二代枭龙Max 及猛龙燃油版、全新高山等新车上市分别拉动哈弗、魏牌销量高增；300Hi4-T 上市后全系连续两月销量破万，支撑坦克品牌销量逐步企稳.出口方面，澳新、中东、中亚、南非等非俄地区销售表现良好，目前占外销总量的比重已接近70%。 国内新车周期叠加非俄出口增长，有望驱动业绩加速回升。25年系长城产品大年，目前已经上市的全新高山、二代枭龙MAX等新车，经过智驾升级、技术迭代和价格调整后，产品力充沛，性价比突出；25 款坦克300Hi4-T 首次放开限产，上市后成为坦克品牌最大爆款。以上车型均在二季度贡献可观增量。展望下半年，哈弗大狗猛龙焕新款及猛龙长轴版、魏牌高山7/新平台豪华 SUV、欧拉A0 级轿车/A 级纯电SUV、坦克500Hi4-Z 智驾版/700Hi4-Z/400Hi4-Z 等十余款新车将发布，有望进一步释放内销弹性。海外第二批新车上市，叠加巴西工厂稳步爬产，预计将支撑出口持续增长。全年来看，公司业绩增长的核心逻辑仍是国内新车周期带动内销回升，魏牌、坦克等高端品牌优化结构，出口稳健增长以贡献利润增量。 投资建议 公司加速向智能新能源方向转型，国内新车上市及营销体系变革以提振内销，海外市场加速拓展下出口稳健增长，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。我们预计公司2025-2026 年归母净利润140 亿元、165 亿元，对应当前股价PE 为13X、11X。 风险分析 1、行业景气不及预期。2025 年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。 2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。 3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。 |
