| 需求：6 月重点跟踪的8 个必选消费行业中6 个保持正增长，2 个负增长。个位数增长的行业包括啤酒（+3.4%）、软饮料（+2.8%）、调味品（ +2.5% ） 、餐饮（ +2.4% ） 、乳制品（ +1.6% ） 和速冻食品（+1.4%）；下降的行业包括大众及以下白酒（-13.3%）和次高端及以上白酒（-3.0%）。与上月相比，7 个行业增速变差，1 个增速改善。新禁酒令和不利天气对必选消费影响较大。 价格：6 月白酒批价整体下行态势明显。飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为1950/1880/675 元，较上月-190/-190/-25 元，较去年同期-460/-245/-95 元。普五批价为920 元，较上月-25 元，较去年同期-20 元。 其余白酒批价也多数下滑。6 月软饮料、调味品及啤酒较上月折扣力度有所减小，液态奶折扣力度加大，婴配粉、方便食品价格平稳。 成本：6 月方便面/软饮料/速冻食品/调味品/乳制品/啤酒现货成本指数分别变动+0.56%/+0.55%/+0.04%/-0.18%/-0.94%/-1.89%，期货成本指数变动分别为+1.22%/-0.27%/+0.41%/+0.28%/-1.38%/-0.26%。包材现货方面，和去年同期相比，除铝材价格上涨8.00%外，玻璃/塑料/纸浆价格均同比下跌28.20%/13.62%/3.15%。直接原材料方面，生鲜乳价格下跌至3.04 元/公斤，大豆现货价格环比/同比+2.25%/-3.50%，年初至今上涨12.6%。 资金： 截至6 月底，港股通资金当月净流入734.5 亿元（上月净流入419.9 亿元），必需消费板块市值占比为4.88%，较上月下降0.78pct。 食品添加剂行业港股通占比为13.3%，较月初增持0.18pct；乳制品港股通市值占比为11.2%，排名次之，较上月增持0.07pct。按持股比例排名，青岛啤酒（40.0%）最高，华宝国际（19.9%）和颐海国际（18.6%）次之。 估值： 6 月底A 股食品饮料的PE 历史分位数为16%（20.2x），较上月末（19%，21.5x）下降3pct。子行业分位数较低的是啤酒（5%，24.6x）、白酒（10%，17.6x）等。A 股龙头公司的估值中位数为21x（较上月持平）。H 股必需性消费行业PE 历史分位数为44%（19.4x），历史分位数较上月末（34%，18.8x）上升10pct。子行业分位数较低的是包装食品（3%，10.3x）、酒精饮料（4%，16.3x）等。H股龙头公司估值中位数为20x（较上月下降1x）。 建议：关注“高股息+基本面改善”的个股。我们认为5 月中旬开始的“新禁酒令”对餐饮行业、餐饮场景下的消费品（如白酒、啤酒）以及餐饮供应链（如调味品、速冻食品）均带来较大影响，进而对7-8 月即将披露的必选消费上市公司中报业绩增大压力。尽管6 月中旬开始国家和地方媒体密集发声，对新禁酒令执行过程中的一些不合理现象进行纠偏，但这只会减弱负面影响而不会消除。因此，我们延续5、6 月以来的谨慎观点，建议投资者等待时机。如果买入，可考虑“高股息+基本面改善”的个股。行业角度，除了已经兑现的软饮料，下半年重点关注乳制品，对啤酒、调味品建议谨慎。公司角度，除了康师傅控股和统一企业，还建议关注中国飞鹤、伊利股份、蒙牛乳业、洋河股份、万洲国际、中国食品等。 风险提示：消费恢复缓慢，新关税影响中国经济，人民币明显贬值。 |
