| 5 月新疆原煤产量环比显著提升，山西产量略有收缩。（1）产量：5 月全国原煤产量4.03 亿吨，同/环比+4.2%/3.6%；1-5 月全国原煤产量19.85 亿吨，同比+6%（1-4 月为6.6%）。其中，晋蒙陕疆分别为5.42/5.31/3.19/2.24 亿吨，同比+13.6%/0.9%/3.1%/9.8%（1-4 月为16.6%/0.6%/3.5%/7.6%），合计占总产量比重81.4%，同比-0.2pct。 （2）需求：5 月火电/生铁/水泥产量同比+1.2%/-3.3%/-8.1%；1-5 月火电/ 生铁/ 水泥产量累计同比-3.1%/-0.1%/-4% （ 1-4 月为-4.1%/+0.8%/-2.8%）。（3）国家统计局：5 月规模以上工业增加值同比实际+5.8%，环比上月+0.61%。1-5 月规模以上工业增加值同比增长6.3%。（4）sxcoal：俄罗斯能源部长在圣彼得堡国际经济论坛的吹风会上表示，预计2025 年煤炭产量将与去年持平（2024 年俄罗斯煤炭产量4.26 亿吨，同比-0.8%。今年1-4 月煤炭产量1.5 亿吨，同比+2.5%）。我们认为，5 月原煤产量环比季节性回升，特别是新疆环比增长明显，主因是政策性稳产保供压力持续（但5 月需求整体仍处季淡季，疆煤外运及库存压力较大，因此6 月再度下浮铁路运费），但山西环比略有收缩，主因或是需求偏弱下煤价和盈利承压致部分高成本煤企缓产/减产。需求端，5 月火电发电量同比增速由负转正，但钢铁、水泥等需求转弱，整体需求难言显著回升，供需偏弱格局下煤价由4月中下旬短暂企稳后5 月再度转跌。展望下半年，我们认为随着进口减量效果显现叠加需求季节性改善，供需格局将边际好转。 日耗持续回升+库存持续去化，煤价或逐步筑底。（1）截至6 月20 日，秦港煤价610 元/吨，周环/同比持平/-256 元/吨（降幅0%/29.6%）。 榆林5800、鄂尔多斯及大同5500 大卡指数周环比+10/2/11 元/吨至482/425/480 元/吨。（2）6 月13-19 日，沿海及内陆25 省电厂平均日耗509 万吨，同比-1.9%（前一周分别为490 万吨、+1.3%）；平均库存11959 万吨，同比-4.5%（前一周分别为11857 万吨、-4.2%）。（3）截至6 月20 日，北方四港库存1763 万吨，较24/23 年同期+69/16 万吨（前一周同比+186/-73 万吨）。我们认为，本周电厂日耗环比继续回升，但同比仍低于去年同期，煤价整体平稳。考虑到旺季已至，电厂日耗或进入上行期，叠加库存持续去化，预计短期煤价或逐步筑底，关注需求回升及港口库存去化情况。后续仍需继续关注经济复苏和宏观政策带动需求实际释放情况以及安监对主产区产量影响情况。 焦炭第四轮提降开启，焦煤长协季度内熔断。（1）产量：5 月全国焦炭产量4238万吨，同/环比+2.4%/1.9%；1-5 月全国焦炭产量2.07 亿吨，同比+3.3%（1-4月为3.2%）。（2）上海钢联&choice：6 月17 日，平顶山/淮北主焦煤价格季度内分别下调80/100 元/吨至1380/1330 元/吨。（3）sxcoal：本周焦炭开启了第四轮提降，降幅为50~55 元/吨，计划于下周一落地。（4）截至6 月20 日，供给端，焦化厂开工率73.4%，周环/同比-0.5/+0.1pct（前一周同比+0.4pct）；需求端，Mysteel 全国247 家钢厂日均铁水产量242 万吨，周环比/同比+0.2%/0.9%（前一周同比+0.9%）。我们认为，终端市场逐步进入淡季，铁水产量本周虽有所反弹但预期仍偏弱。供给端，焦企开工率虽持续下滑，但整体仍处高位，供需双弱下焦炭或仍承压，但考虑到供给持续收缩，四轮降价落地后，供需关系或有所好转，后续仍需关注终端需求情况。焦煤方面，受下游需求悲观预期影响，焦煤价格短期或延续弱势。但中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。 【风险提示】 我们认为，冬季旺季不旺叠加春节后需求恢复显著慢于供给，年初至今煤价持续下行，目前供需矛盾已有缓解，且已逐步进入旺季，煤价将逐步筑底。在外部环境不确定性加剧情况下，煤炭内需为主，且国内供给增量有限，价格中枢维持高位逻辑不变，攻守兼备属性突出，虽然一季报业绩有一定程度下滑，但全年业绩维持相对稳定可期，建议可重点关注再配置机会：（1）红利逻辑建议关注【中国神华】、【中煤能源】、【陕西煤业】；（2）若后续**内需政策发力，关注焦煤顺周期机会，建议关注基本面稳健，且大股东增持的【淮北矿业】；（3）展望25 年，可继续关注业绩有望继续增长的【电投能源】、【神火股份】；（4）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【天地科技】、【郑煤机】。 【风险提示】 下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。 |
