| 核心观点 2025 年Q1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润7.32 亿元、0.70 亿元、0.66 亿元，同比分别+38.78%、+284. 73%、+173.35%。公司主要从事小型发电机、通用汽油机以及终端类产品的研发、制造和销售。相较于行业内其他企业多以贴牌销售为主的经营方式，公司在自主品牌市场开拓已处于行业前列，自主品牌产品已陆续进入COSTCO、PRICESMARTINC 等美国通机市场的主流销售渠道，自主品牌产品在海外的品牌知名度已初步树立。随着海外需求逐步复苏，公司有望抓住行业供需反转机会快速提升市占率。预计2025-2026 年归母净利润3.22、4.41 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 事件 1）公司发布2024 年年度报告。公司实现总营业收入27.40 亿元，同比增长2.96%；利润总额达到2.21 亿元，同比减少16.29%；实现归母净利润1.94 亿元，同比减少14.35%。 2）公司发布2025 年第一季度报告。公司实现总营业收入7. 32 亿元，同比增长38.78%； 利润总额达到0.74 亿元， 同比增长263.91%；实现归母净利润0.70 亿元，同比增长284.73%。 简评 收入于2024 年Q3 触底反弹，2025Q1 业绩进一步增强。2024 年，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润27.40 亿元、1.94 亿元、1.86 亿元，同比分别2.96%、-14.35%、-4.63%。2024年收入基本与同期持平，但分季度看，公司收入于2024 年Q3 迎来同比增速转正。2024 年Q1-Q4 收入分别为5.27、6.32、7. 84、7.98 亿元，同比分别增长-28.04%、-12.85%、28.23%、34.50%。 海外通机需求复苏带来公司收入端触底反弹。利润下滑主要系报告期内公司电机类产品及配件类产品毛利有所下滑，销售费用同比增长21.81%，以及公司所投资的“珠海冠宇”、“丰电科技”产生公允价值变动损益-1300.7 万元所致。分业务看，①电机类产品：2024 年实现营收4.36 亿元，同比下降12.27%；毛利率为10.39%，同比下降0.65 个百分点。②通用动力：2024 年实现营收1.32 亿元，同比增长83.56%；毛利率为23.02%，同比下降0. 71个百分点。③终端类产品：2024 年实现营收18.21 亿元， 同比增长3.04%；毛利率为32.47%，同比基本持平。④配件及其他：2024 年实现营收2.75 亿元，同比增长11. 21%；毛利率为8.58%，同比下降5.67 个百分点。2025 年Q1，公司实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润7.32亿元、0.70 亿元、0.66 亿元，同比分别+38.78%、+284.73%、+173.35%。 2024 年毛利率基本与同期持平，2025Q1 净利率受收入增加影响大幅提升。2024 年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为25.92%、7.07%、18.28%，同比分别-0.44、-1.43、+1.08pct。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.48%、5.70%、3.44%、-0.35%，同比+1.47、0.18、0.06、-0.63pct。2025 年Q1，公司毛利率、净利率、期间费用率分别为25.52%、9.50%、15.48%，同比分别-0.85、+6.07、-5.16pct。其中，期间费用绝对值合计约1.13 亿元，2024 年Q1 合计约1.09 亿元，期间费用率大幅下降主要系收入规模增加。 通用动力机械属于出口外向型行业，公司具有全产业链布局优势。通用动力机械属于出口外向型行业。我国是全球通用机械产品的主要生产国与出口国，其生产企业主要集中在重庆、山东、江苏、浙江和福建等省市，目标市场主要是欧美发达国家以及电力基础设施有待完善的东南亚国家、非洲和中东地区。2024 年， 我国发电机组出口885.24 万台，同比减少6.71%，出口金额约54.22 亿元，同比增长2.85%。公司主要从事小型发电机、通用汽油机以及终端类产品的研发、制造和销售。按照用途划分，公司产品可分为部件类产品与终端类产品两大类。部件类产品以小型发电机、通用汽油机为主，主要用于配套发电机组等终端类产品；终端类产品包括发电机组、高压清洗机、水泵、移动电源、园林机械等产品。公司具有全产业链布局优势，相比于行业内其他竞争对手，全产业链优势一方面可以帮助企业提高产品的整体利润空间，增强企业抵御市场风险的能力；另一方面也有助于对关键零部件进行有序的优化升级、全面控制、提高产品品质，降低产品质量风险。通过全球化的营销策略，公司在国际市场已经建立了相对完善的营销网络。公司在美国、迪拜、印尼、尼日利亚、德国等地设立了全资子公司，进一步完善了公司销售网络。 积极布局自主品牌，拓品类、拓场景把握新需求。相较于行业内其他企业多以贴牌销售为主的经营方式，公司在自主品牌市场开拓已处于行业前列，自主品牌产品已陆续进入COSTCO、PRICESMARTINC、SAMS CLUB、HOME DEPOT INC、AMAZON INC 等美国通机市场的主流销售渠道，自主品牌产品在海外的品牌知名度已初步树立。在智能终端业务上，一是继续强化以发电机组为核心的技术、产品和产业链优势，从小型发电机组往中大型发电机组及专业发电机组和特殊领域应用的发电机组进行拓展，不断提升市场占有率和品牌影响力，成为全球“发电机专家”；二是围绕消费群体和应用场景作拓展，布局清洗机、园林机械、农业机械、建筑机械等新增长曲线；三是顺应消费需求升级及技术进步趋势，进行电动化、智能化产品布局，打造锂电、储能等新一代产品。 投资建议 公司主要从事小型发电机、通用汽油机以及终端类产品的研发、制造和销售。相较于行业内其他企业多以贴牌销售为主的经营方式，公司在自主品牌市场开拓已处于行业前列，自主品牌产品已陆续进入COSTCO、PRICESMARTINC 等美国通机市场的主流销售渠道，自主品牌产品在海外的品牌知名度已初步树立。随着海外需求逐步复苏，公司有望抓住行业供需反转机会快速提升市占率。预计2025-2026 年归母净利润3.22、4.41亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险分析 1、行业景气不及预期。2025 年政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动。 2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。 |
