| 核心观点 25Q1 公司营收、归母、扣非分别为148.01 亿元、4.36 亿元、2.28亿元，同比分别+15.01%、+70.08%、+10.35%。Q1 收入端稳健增长，主要受益于新能源车热销以及卡车出口高增；叠加公司降本增效以及投资收益增长，进一步释放利润弹性。公司作为中国商用车市占率第一的龙头企业，聚焦中重卡、海外、新能源等战略重点，随着新能源轻商盈利边际改善，重卡出口持续贡献增量，叠加福戴长期股权投资账面价值清零后不再拖累报表，利润有望步入上行周期，看好后续业绩、估值双提升。 事件 公司发布2025 年一季报，第一季度实现营收148.01 亿元，同比增长15.01%；归母净利润4.36 亿元，同比增长70.08%；扣非净利润2.28 亿元，同比增长10.35%。 简评 Q1 归母净利润同比+70%、新能源及卡车出口贡献销售增量。 25Q1 营收、归母、扣非分别为148.01 亿元、4.36 亿元、2.28亿元，同比分别+15.01%、+70.08%、+10.35%，环比分别+24.01%、+223.90%、+152.66%。收入端看，Q1 营收同比稳健增长，主要受益于新能源车热销以及卡车出口高增。1）整车业务：公司Q1销售整车17.02 万辆，同比+9.80%，其中新能源车销售2.56 万辆，同比+174.21%。分车型看，轻客、中客、大客、轻卡（含微卡）、中重卡分别销售0.96 万辆、0.02 万辆、0.08 万辆、12.24万辆、3.55 万辆，同比分别-24.43%、-63.40%、-13.28%、+10.87%、+19.45%。分地区看，公司商用车总内销、总出口分别为12.85万辆、4.00 万辆，同比分别+9.12%、+9.47%；其中轻卡、重卡出口分别为2.70 万辆、0.62 万辆，同比分别+12.73%、+81.12%。2）发动机业务：公司Q1 共销售发动机6.76 万台，同比-4.43%；其中福田康明斯、福田发动机分别销售4.73 万台、2.03 万台，同比分别+2.68%、-17.70%。利润端看，Q1 归母同比高增，除收入端增长贡献外，主因公司持续推进全价值链降本增效，压降期间费用率；此外福戴股权投资余额清零后，投资收益实现同比增长。 Q1 净利率创2016 年以来新高，费用控制效果显著。Q1 毛利率、净利率分别为10.90%、2.77%，同比分别-0.63pct、+0.91pct，环比分别-1.92pct、+5.79pct。净利率显著回升，创2016 年以来单季新高。Q1 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.96%、3.31%、2.51%、3.27%、-0.13%，同比分别-1.53pct、+0.09pct、- 0.50pct、-0.99pct、- 0.13pct，环比-1.56pct、-0.98pct、+0.12pct、+0.01pct、-0.71pct。 福田聚焦中重卡、海外、新能源等战略重点，持续推进降本增效与管理架构升级。2025 年，公司将坚持“销量增长+利润适中”的总体策略，依托商用车销量第一的基盘、规模化的成本能力和渠道优势，实现国内新能源结构性增长以及传统油车竞争性增长，同时推动海外业务跃升发展。具体策略包括：1）加快中重卡高附加值业务调整：重卡业务以“银河系+星辉系”双轮驱动，同时发力天然气重卡、新能源重卡以及传统油车。中卡业务推动欧曼的A7 动力/A6 平台、欧航的M6/气体机等加速到位，并聚焦瑞沃低速重载的市场定位。2）新能源提速发展：公司将实行“福田+卡文”双品牌的运营模式，推进油改电升级及全新平台开发，加速新能源核心零部件自主化进程，以“直销+分销+租赁”多通路发展，渠道端从高线城市逐步下沉至渗透率增长较快的低线城市等。 3）海外属地化布局：重点发力中重卡和皮卡业务，推进“福田+时代”双品牌战略。措施包括加快完善“时代”的海外布局；专项发力轻微卡东南亚市场；重卡要稳定美洲基盘市场，突破中东、非洲和东南亚增量市场；皮卡要快速拓展右舵、汽油机和部分区域电动车产品，开发南非、墨西哥等产业化市场，突破非洲、中东、欧洲、东南亚市场。4）加快推进新能源纵向一体化：主要是确保新能源核心技术、模块的自主可控，聚焦电控、电驱桥、动力电池、混动变速箱、储氢及氢燃料电池系统，规划布局山东三电工厂、北京未来产业中心两大产业基地。5）管理架构升级：公司将推动管理架构从“1+N”向矩阵式转型，建立职能线、区域线、业务线组织架构，坚持降本增效；推动财务体系组织变革，成立成本管理部、营销财务部、供应链财务部和研发财务部；成立三大制造中心，推行集约化管理等。 重卡出口增长+新能源轻商盈利改善有望推动业绩回升，福戴股权投资价值清零后进一步释放报表压力。2025年公司业绩增长点主要在于重卡出口业务放量以及国内新能源轻商业务盈利改善。一方面，2025 年1-4 月，福田重卡出口约0.9 万辆，同比+109.8%，全年预计达3 万台，对应增速约160%，主要由中东及亚非拉等地区拉动。考虑到重卡出口盈利能力优于国内，其销量增长有望带动公司整体业绩改善。另一方面，2025 年一季度公司新能源商用车销量同比+174.2%，其中轻卡、轻客占比较高。凭借规模效应，国内竞争缓解，叠加福田核心模块及零部件自主可控的降本优势，公司新能源轻商业务的盈利能力有望进一步上行。2024 年公司对福田戴姆勒的投资收益（亏损）是上市公司业绩承压的主要原因之一。考虑到福戴长期股权投资的期末余额已经清零，后续亏损将不再影响母公司投资收益，2025 年福田报表端压力也将得到释放。 投资建议 公司作为中国商用车市占率第一的龙头企业，聚焦中重卡、海外、新能源等战略重点，随着新能源轻商盈利边际改善，重卡出口持续贡献业绩增量，叠加福戴长期股权投资账面价值清零后不再拖累报表，利润有望步入上行周期。我们看好公司后续业绩、估值双提升，预计公司2025-2026 年归母净利润分别为13 亿元、17 亿元，对应当前PE 为16X、13X，给予“买入”评级。 风险分析 1、行业景气不及预期。2025 年国内经济复苏但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。 2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。 3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。 |
