| 事件： 公司近期发布2024 年报及2025Q1 季报，2024 全年收入微增0.4%至24.0 亿，归母净下降14.9%至2.93 亿，扣非净利下降12.1%至2.89 亿；25Q1 收入下降9.5%至4.16 亿，归母净利增长2.7%至939 万，扣非归母净利微降0.4%至829 万元。 收入增速不理想，但现金流改善明显。公司2024 年收入增速为近年来最低，预计主要是公司强化营业收现率的考核、收入确认标准进一步收紧。报告期间，公司经营活动现金流入同比增加4.5 亿、经营活动现金流同比增加3.17 亿至2.32 亿，经营质量得到了较为明显的改善。25Q1，公司收入虽然下降9.5%，但归母净利、扣非净利基本上与去年同期持平，经营活动现金流则小幅增加（+2.5%）。 毛利率有所下降，费用压力高峰逐步过去。2024 年公司收入占比达2/3 左右的数字企业业务小幅增长1.4%至16.0 亿，人工智能与数据资源业务也分别实现了4.9%和0.1%的增长，只有智慧能源业务下降9.3%。从毛利率角度，数字企业和智慧能源业务分别下降2.6pct 和8.5pct，导致公司整体毛利率下降1.6pct 至55.6%。费用率角度，公司销售费用和研发费用均有所增加，整体费率在2024 年上升了2.3pct 至42.9%，不过，25Q1 公司研发费用大幅下降，导致费用率同比下降，我们判断公司围绕新一代核心数字系统DAP 的研发高峰期已过，未来研发费用率仍有下降空间。 未来公司有望进入加速发展周期。我们判断，随着新一代企业数字核心系统 DAP 的逐步成熟，以及央国企ERP 国产化替代的加速，公司数字企业业务有望提速；在大模型逐步落地企业应用场景的背景下，人工智能业务进一步加速将是大概率事件；伴随着新型电力系统建设的深入，配网智能化、电力现货交易将日益普及，公司相关业务也有望在与控股股东国网数科共同协作的背景下，实现相关业务的突破。 根据2024 年年报，我们调整公司收入、毛利率与费用预测，预计公司2025-2027 年归母净利分别为3.4亿、4.45亿、5.95亿（原2025-2026年预测为5.86、6.93亿），根据可比公司2025 年PE 水平，我们认为目前公司的合理估值水平为2025 年的38倍市盈率，对应目标价为6.84 元，维持买入评级。 风险提示 信创推进不及预期；能源信息化行业政策变动风险；市场竞争加剧 |
