| 20年实现归母 净利润-86.18亿元，业绩落入预告区间2024 年公司实现收入825.82 亿元，同比下降36%；归母净利-86.18 亿元，同比下降180%。2024Q4 实现收入239.9 亿元，同比下降32%，环比增长20%；归母净利-21.13 亿元，同比下降124%，环比下降68%。 2025Q1 实现收入136.52 亿元，同比下降23%；归母净利-14.36 亿元，同比增长39%。 2024 年光伏行业量增价跌，公司采取“控量保利”策略2024年光伏行业竞争进入白热化，行业整体量增价跌下企业大面积亏损。 根据CPIA，2024 年多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超10%，光伏电池、组件出口量分别增长超过46%和12%。但产业链价格持续大幅下滑。2024 年，公司在激烈的价格竞争中采取了“控量保利”的策略，实现硅片出货量108.46GW（对外销售46.55GW），电池组件出货量82.32GW，其中BC 产品出货量超17GW。2024 年公司HPBC2.0 产品产量占比尚低，受行业竞争加剧的影响，PERC 和TOPCon 产品价格和毛利率持续下降，产能开工率受限，技术迭代导致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益亏损，公司出现增量不增收、近十年来首度亏损的局面。 展望后续：公司HPBC 高价值产品持续领跑，稳健运营保障穿越周期截至2024 年底，公司资产负债率继续保持在60%以下，有息负债率19.49%，维持行业较低水平。公司搭载HPBC2.0 电池的组件均较主流TOPCon 产品表现出全方位领先的发电优势，2024 年底，公司HPBC1.0产线正在全部升级为N 型HPBC2.0 技术，已投产电池良率达到97%左右。此外，公司自主研发的杂化背接触晶硅太阳电池（HIBC）转换效率突破27.81%，进一步凸显公司在BC 电池技术高转换效率与可量产工艺制程方面的深厚储备。同时，公司已将商业化M6 尺寸的晶硅-钙钛矿叠层电池效率提升至32%，持续引领行业前沿技术突破。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027 年实现收入676/679/683 亿元，同比-18.1%/+0.4%/+0.5%，预计实现归母净利润-24/19/46 亿元（此前预计2025/2026 年归母净利润为42/58 亿元，本次下调盈利预测主要系2025年光伏行业需求增速放缓，行业供给过剩问题仍需时间消化，或影响全年产业链价格及盈利修复水平），同比+72.3%/+177.5%/+147.5%，对应当下-/63/25 倍市盈率，维持“买入”评级。 风险提示 组件行业价格竞争超预期的风险、硅片及组件价格修复不及预期的风险、行业自律行为不及预期的风险、BC 产品放量不及预期的风险。 |
